【国金证券】中航重机（600765）-消化历史包袱业绩阶段性承压，业务结构优化彰显经营韧性-250427（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 消化历史包袱业绩阶段性承压，业务结构优化彰显经营韧性 业绩简评 2025 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营收 23.06亿，同比下滑 21.15%，环比增长 13.58%；实现归母净利润 1.98亿，同比下滑 38.97%，环比增长 151.8%。经营分析 25Q1 公司经营符合“2332”生产经营计划，实现首季“开门红”：25Q1 公司经营符合“2332”生产经营计划，实现首季“开门红”：1）25Q1 公司营收 23.06 亿（-21.15%），归母净利润 1.98 亿（-38.97%），系受行业周期性影响，公司部分产品交付

2、节奏放缓、收税改政策、价格调整影响公司盈利水平所致。2）25Q1 单季营收23.06 亿，利润总额 3.03 亿，分别完成年度预算目标 115 亿和 13亿的 20.05%、23.30%。3）公司累计在手订单充足：截至 3 月末，公司商用工程在手订单较上年同期增长 42.39%，4 月公司所属子公司宏远、安大、景航与某客户签订 17.07 亿订单。4）持续推动产品结构高价值转型：依托 6 大区域协同协调中心和模锻、环锻、机载、民机、民品、锻件中标率、航天专项 7 大 IPT 团队，加大市场开拓力度，模锻、环锻、机载专项取得显著成效，开发新品市场1768 项，实现老型号向新型号迭代转型。期间费率

3、阶段性上升，持续研发奠定长期竞争优势：期间费率阶段性上升，持续研发奠定长期竞争优势：1）毛利率恢复明显：公司 25Q1 毛利率 33.8%，同比提升 4.0pct，环比提升30.8pct。2）期间费率阶段性提升：25Q1 期间费率 15.5%，同比提升 3.0pct，环比下降 11.1pct；其中管理费率 8.5%，同比提升2.0pct，环比下降 5.1pct。3）持续加码研发投入：25Q1 公司研发费率 5.4%，同比提升 0.6pct，环比下降 6.0pct；公司成立精密环锻、精密模锻、精密铸造等研究所，不断完善工艺技术、保持技术领先；积极推进核心技术与设备相结合、设备与信息化相结合，完成

4、“大型模锻件智能精益产线”、“小型环锻智能产线”等智能制造项目立项。多措并举提质增效，成本压降效果明显：多措并举提质增效，成本压降效果明显：1）宏远、安大公司与中国商飞实现质量全过程管控数据互通互联，显著提升公司民机产品交付质量和效率。2）公司制定的采购综合压降工作方案取得了积极成效：25Q1 部分高温合金、钛合金等材料新签采购合同单价降低，后续故事将持续推进材料循环体系建设，进一步降低综合采购成本。盈利预测、估值与评级 我们认为，短期业绩承压不改公司长期发展趋势，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，未来有望充分受益于航空工业高景气，开启新一轮高成长。预计公司 2025-202

5、7 年归母净利润分别为 11.08/14.24/18.30 亿，同比增长 73%、29%、29%，对应 PE 分别为 22/17/13 倍，维持“买入”评级。风险提示 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） 分析师：任旭欢（执业 S1130524070004） 市价（人民币）：15.19 元 相关报告：1.中航重机：加速材料产业培育，构建闭环新生态，2024.12.14 2.中航重机：发力布局低空产业，全力发展航空新质生产力，2024.12.9 3.中航重机：成为安吉精铸第一大股东，整合航发铸造核心资产，2024.11.28 公

6、司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)10,577 10,355 11,965 13,876 16,087 营业收入增长率 0.07%-2.10%15.55%15.97%15.94%归母净利润(百万元)1,329 640 1,108 1,424 1,830 归母净利润增长率 10.55%-51.85%73.19%28.53%28.54%摊薄每股收益(元)0.903 0.432 0.703 0.904 1.162 每股经营性现金流净额 0.40-0.05 0.92 1.03 1.43 ROE(归属母公司)(摊薄)11.56%4.58%