【华源证券】永兴材料（002756）-低成本云母提锂龙头，锂电和特钢双轮驱动-250427（24页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属|能源金属能源金属非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S联系人联系人陈轩市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2525 日日收盘价（元）30.11一 年 内 最 高/最 低（元）50.64/28.70总市值（百万元）16,232.35流通市值（百万元）11,703.58总股本（百万股）539.10资产负债

2、率（%）9.13每股净资产（元/股）22.93资料来源：聚源数据永兴材料永兴材料(002756.SZ)(002756.SZ)低成本云母提锂龙头，锂电和特钢双轮驱动投资要点：投资要点：锂电新能源锂电新能源+特钢新材料双轮驱动特钢新材料双轮驱动。永兴材料成立于 2000 年，不锈钢起家，产品和技术持续迭代进步，发展为不锈钢长材龙头，市场占有率长期稳居前三。2017 年开始战略转型，前瞻性进军锂电新能源，布局云母锂矿并且扩建锂盐产能，为公司带来成长性，公司实现锂电新能源和特钢新材料双轮驱动。2024 年公司不锈钢和锂盐业务营收分别为 61.4/19.3 亿元，占总营收比例为 76%/24%，毛利分别

3、为 7.6/7.1 亿元，占总毛利 52%和 48%，实现归母净利润 10.4 亿元。锂电新能源锂电新能源：1 1）布局两大云母锂矿布局两大云母锂矿，实现锂资源完全自给实现锂资源完全自给。公司控股化山瓷石矿和参股白水洞高岭土矿，实现上游锂矿布局，化山瓷石矿拥有锂资源量近 400 万吨LCE，是目前公司锂原料主要来源，其采矿许可证完成扩证，证载生产规模由 300万吨/年变更为 900 万吨/年，资源保障能力进一步提升。2 2）锂盐：产能扩张可期，）锂盐：产能扩张可期，成本优势显著。成本优势显著。公司现有碳酸锂产能 3 万吨，后续伴随采选项目扩建完成，公司锂盐产能扩张可期，以 0.39%品位和 9

4、0%收率测算，900 万吨原矿可对应生产 6.6 万吨碳酸锂。公司锂盐产销量稳步增长，云母提锂技术优势和副产品收益下单吨生产成本优势显著，2024 年公司碳酸锂单吨生产成本为 4.7 万元/吨，处于行业较低水平。锂价展望锂价展望：2525 年年或或底部震荡底部震荡，2626 年有望迎来景气上行年有望迎来景气上行。供给端，高锂价驱动行业新一轮资本开支，2023 和 2024 年迎来资本开支顶峰时期，锂格局转变为供过于求，锂价持续下跌，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清。在以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期，25 年锂过剩幅度有望收窄，我们预计锂价或在 2025 年 7-8万元/吨底部震荡，

5、26 年有望迎来景气上行。特钢新材料：不锈钢长材龙头，吨钢毛利稳中有升特钢新材料：不锈钢长材龙头，吨钢毛利稳中有升。公司是不锈钢长材龙头，现具备产能 35 万吨，产品主要面向中高端市场。公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期处于前三，稳居不锈钢长材龙头企业地位。公司不锈钢产销量近年来稳定在 30 万吨左右，通过产品结构调整和产品比例优化，不锈钢单吨毛利稳中有升，吨钢毛利由2021 年 1961 元/吨提升至 2023 年 2809 元/吨。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.9/12.3/16.4亿元，同比增速分别为-14.3%/+37.1%/+34.

6、0%，当前股价对应的 PE 分别为 18/13/10 倍。我们选取锂矿和锂盐企业为可比公司，2025-2027 年平均 PE 分别为 45/21/15 倍。公司化山瓷石矿采矿权成功扩证，后续锂盐产能扩张可期，公司凭借云母提锂技术优势和副产品收益下锂盐单吨生产成本优势显著，当前锂价处于震荡磨底阶段，静待后续锂价回升，公司业绩有望受益于量价齐升。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示。新建产能进度不及预期风险新建产能进度不及预期风险；新能源汽车需求不及预期风险；锂供给超预期释放；新能源汽车需求不及预期风险；锂供给超预期释放风险；市场空间测算偏差风险。风险；市场空间测算偏差风险。盈利预测与估值