【东吴证券】阳光电源（300274）-2024年报及2025年一季报点评：储能持续高增，逆变器稳增，尽显全球龙头风范-250427（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 阳光电源（300274）2024 年报年报及及 2025 年年一季报一季报点评点评：储能持续储能持续高增高增，逆变器稳增逆变器稳增，尽显全球龙头风范尽显全球龙头风范 2025 年年 04 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 胡隽颖胡隽颖 执业证书：S0600524080010 股

2、价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)58.82 一年最低/最高价 52.98/119.19 市净率(倍)2.99 流通A股市值(百万元)93,521.38 总市值(百万元)121,946.30 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)19.67 资产负债率(%,LF)64.16 总股本(百万股)2,073.21 流通 A 股(百万股)1,589.96 相关研究相关研究 阳光电源(300274)：光储需求旺盛，全球龙头增长确定 2025-03-25 阳光电源(300274)：发布 25 年股权激励草案，光储龙头蓄力前行 2025-02-26 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估

3、值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）72251 77857 87698 97445 108926 同比（%）79.47 7.76 12.64 11.11 11.78 归母净利润（百万元）9440 11036 12021 14138 16122 同比（%）162.69 16.92 8.92 17.61 14.03 EPS-最新摊薄（元/股）4.55 5.32 5.80 6.82 7.78 P/E（现价&最新摊薄）12.92 11.05 10.14 8.63 7.56 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事

4、件：事件：公司 24 年营收 778.6 亿元，同比+7.8%，归母净利润 110.4 亿元，同比+16.9%，毛利率 29.9%，同比-0.4pct；其中 24Q4 营收 279.1 亿元，同环比+8/+47.5，归母净利润 34.4 亿元，同环比+55%/+30.2，毛利率 27.5%。25Q1 营收 190.4 亿元，同环比+50.9/-31.8，归母净利润 38.3 亿元，同环比+82.5%/+11.3，毛利率 35.1%。光伏光伏逆变器逆变器格局格局维持维持稳定稳定：24 年光伏逆变器营收 291.3 亿元，同增 5.3%，毛利率 30.9%，同降 1.9pct；24 年发货 147

5、gw，同增 13%，格局及盈利稳定。国内光伏抢装+海外春节后开始补库，25Q1 发货同比稳增。储能海外需求高增储能海外需求高增，Q1 发货超预期发货超预期：24 年储能营收 249.6 亿元，同增40.2%，毛利率 36.7%，同增 4pct；24 年发货 28gwh，同增 167%。25Q1公司中东、欧洲、亚太、美国均正常发货，且关税不确定性较高情况下公司 25Q1 抢发货美储产品，致 Q1 发货实现较高增速。当前节点来看，美国在关税确定前暂停发货，通过投建海外储能厂+采购海外电芯来规避，我们预计在今年底或者明年初将逐步打通。欧洲、亚太等均是翻倍增长的市场，盈利高且阳光市占率遥遥领先，户储+

6、工商储也开始发力。风电高增风电高增，电站电驱等继续协同发展电站电驱等继续协同发展：24 年新能源投资开发营收 210 亿元，同降 15%，毛利率 19.4%，同增 3pct。风电变流器 24 年发货约 44gw，同增 37.5%。公司也在积极布局 AIDC 相关的电源系统，微电网、海外充电桩、电驱、氢能等一直在前瞻布局和协同发展。规模效应下费用率稳步下降规模效应下费用率稳步下降，现金流改善明显现金流改善明显，在手订单再创新高在手订单再创新高：公司 24 年期间费用 84.2 亿元，同比-1.1%，费用率 10.8%，同比-1pct，25Q1 期间费用 20.3 亿元，同环比-4.4%/-4.6