【东吴证券】舍得酒业（600702）-2025一季报点评：收入环比趋稳，降本减支推进坚决-250427（4页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 舍得酒业（600702）2025 一季报一季报点评：点评：收入收入环比趋稳，环比趋稳，降本减降本减支支推进推进坚决坚决 2025 年年 04 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)57.01 一年最低/最高价 39.56/86.25 市净率(倍)2.67 流通A股市值(百万元)18,962.6

2、0 总市值(百万元)18,991.31 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)21.32 资产负债率(%,LF)39.05 总股本(百万股)333.12 流通 A 股(百万股)332.62 相关研究相关研究 舍得酒业(600702)：再推激励，目标进取 2025-03-30 舍得酒业(600702)：2024 年报点评：短期持续承压，期待基地市场整固显效 2025-03-23 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）7,087 5,357 5,163 5,727 6,538 同比（%）17.

3、04(24.41)(3.62)10.92 14.15 归母净利润（百万元）1,769.39 345.78 726.60 936.09 1,223.55 同比（%）4.98(80.46)110.14 28.83 30.71 EPS-最新摊薄（元/股）5.31 1.04 2.18 2.81 3.67 P/E（现价&最新摊薄）10.73 54.92 26.14 20.29 15.52 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司发布 2025 年第一季度财报。25Q1 实现营收 15.8 亿元，同比-25.1%；实现归母净利 3.5 亿元，同比-37.1%；单季

4、净利率为 21.9%，同比回落 4.2pct。25Q1 净利率表现略好于此前预期，主系税金率及毛利率表现好于预期。25Q1 收入收入基本符合预期，产品结构基本符合预期，产品结构仍待修复仍待修复。25Q1 公司实现酒类收入14.4 亿元，同比-26.5%；剔除夜郎古分部影响，估算舍得内生收入同比下滑约 25%。1）分产品看，中高档酒/普通酒收入分别为 12.2、2.0 亿元，分别同比-29.3%、-16.3%。其中，藏品舍得、品味舍得价在量前，河南、四川主销区价格整治持续推进，以便渠道利润企稳修复、市场培育动作更好落地；舍之道、T68 动销开拓稳扎稳打，25Q1 在高基数基础上，销售相对保持稳健

5、。2）分区域看，省内市场销售 4.9 亿元，同比下滑 9.0%，公司基地市场渠道下沉及产品布局更趋完善，遂宁、成都等核心市场表现趋稳；省外市场销售 9.5 亿元，同比下滑 33.2%，次高端承压背景下，渠道回款普遍偏弱。25Q1 公司新增经销商 215 家，退出经销商 257 家，期末共有经销商 2621 家，公司对经销商队伍进行梳理优化，同时也对舍之道、沱牌等进行了一定的新商补充。25Q1 净利率净利率好好于预期，于预期，费用同比收缩费用同比收缩，税金率，税金率及毛利率表现好于及毛利率表现好于预期预期。1）收现端，25Q1 期末合同负债 2.1 亿元，同比/环比分别-0.3/+0.4 亿元，

6、回款进度仍然承压。2）利润端，25Q1 净利率同比-4.2pct 至 21.9%，其中估算舍得本部净利率同比下滑约 4.5pct 至 23.5%。25Q1 综合毛利率 69.4%，同比-4.8pct，高基数下同比回落，但环比已有明显改善，预计与货折费用管控收紧有关。25Q1 销售费用与管理费用（含研发）分别为 3.1 亿、1.5 亿，同比下降 11.2%、25.3%，公司持续推进总部减支，同时销售培育费用落地管理更趋精细。25Q1 税金及附加比率同比-2.6pct 至 11.6%，拉动公司净利率表现好于预期。剔除税金影响，公司净利率为 20.0%，同比-6.1pct。聚焦基地市场培育，聚焦基地