【国金证券】兆易创新（603986）-一季度淡季不淡，营收与利润持续增长-250426（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 25 日公司发布 24 年年报和 25 年一季报，2024 年公司实现营收 73.56 亿元，同比增长 27.69%；净利润 11.03 亿元，同比增长 584.21%。25Q1 公司实现营业收入 19.09 亿元，同比增长17.32%；净利润为 2.35 亿元，同比增长 14.57%。25Q1 淡季不淡，下游需求强劲淡季不淡，下游需求强劲。一季度收入和利润双增长主要归因于：1）国补刺激消费电子需求，国家一揽子刺激措施等原因，消费领域需求得以提振；2）AI 带动端侧存储容量升级，受益于AIPC 等终端对存储容量需求的带动，一季度公司产品在存储与计算领域实

2、现收入和销量大幅增长；此外，公司网通市场也实现较好增长。我们认为“国产替代“国产替代+端侧端侧 AI”将成为驱动公司未来成长的主要动力”将成为驱动公司未来成长的主要动力。1）利基型存储和 MCU 加速国产替代：此次中美关税事件，将加速推动国内企业进行供应链国产替代，基于外部的不安全性，即便海外产品在某些方面有优势，也难以对冲对供应不安全性的担忧，更别说兆易在 NorFlash、MCU、利基 DRAM 等领域本身技术就领先于竞争对手。此外在利基 DRAM 领域，由于三星、美光、海力士等头部公司为了加速向新制程节点的 HBM、DDR5、LPDDR5 等产品迁移，放弃或减少利基型产品的生产，有望带来

3、行业竞争格局的变化和国内厂商份额提升的机会。2）AI 驱动端侧存储升级：Deepseek 加快了 AI 推理和应用的脚步，我们看好不久的将来端侧 AI 有望大规模爆发，包括 AI 耳机、AI 手机、AI 眼镜、AIPC、AI 智能家居等，这将有效带动端侧存储的升级。公司在端侧存储领域有较完善的产品线布局，产品包括 NORFlash、利基型 DRAM 和 SLC NANDFlash 三大品类，有望核心受益。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 16/21/26.4 亿元，同比增长 45.1%/31.2%/25.8%，对应 PE 为 47/36/28 倍，维持“买入”评级。市场竞争加剧

4、；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00064.0079.0094.00109.00124.00139.00154.00240426240726241026250126人民币(元)成交金额(百万元)成交金额兆易创新沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2

5、025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 8,1308,130 5,7615,761 7,3567,356 9,4199,419 11,38811,388 13,24113,241 货币资金 6,875 7,266 9,128 9,511 10,577 12,003 增长率 -29.1%27.7%28.1%20.9%16.3%应收款项 186 140 439 246 297 346 主营业务成本-4,255-3,778-4,561-5,703-6,833-7,945 存货 2,154 1,991 2,346 2,656 3,182 3,700%销售收入 52.3%65.6%6

6、2.0%60.6%60.0%60.0%其他流动资产 2,199 2,206 521 582 587 593 毛利 3,875 1,983 2,795 3,716 4,555 5,297 流动资产 11,415 11,603 12,435 12,995 14,644 16,642%销售收入 47.7%34.4%38.0%39.5%40.0%40.0%总资产 68.6%70.5%64.7%67.7%70.9%74.2%营业税金及附加-72-25-31-38-40-40 长期投资 1,625 1,916 3,714 3,714 3,714 3,714%销售收入 0.9%0.4%0.4%0.4%0.4