【国金证券】恒林股份（603661）-利润短期承压，期待后续高质量发展-250426（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 25 日公司发布 2024 年报及 2025 一季报，24 全年公司实现营收 110.3 亿元，同比+34.6%；归母净利润 2.6 亿元，同比-0.0%。其中 24Q4 实现营收同比+33.0%至 32.2 亿元，归母净利为-292.1万元，25Q1 实现营收/归母净利润 26.5/0.5 亿元，同比分别+12.7%/-49.5%。分红方案为每股派息 0.72 元（含税）。经营分析 跨境电商业务推进顺利，成为规模增长重要驱动：跨境电商业务推进顺利，成为规模增长重要驱动：分业务看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合家居及其他24全年

2、营收 35.5/14.3/10.2/15.3/34.6 亿元，同比分别+2.4%/+10.8%/-8.8%/+2.9%/+331.1%。其中 24H2 办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板营收16.8/7.6/5.8/8.0亿元，同比分别-8.8%/+4.9%/-7.7%/+0.8%。分区域看，境内/境外 24 全年实现营收 11.1/98.9 亿元，同比分别-27.5%/+48.9%。24 全年代工业务实现营收 50.6 亿元，同比+5.0%，OBM 业务同比+77.0%至 59.4 亿元，OBM 增长较优主因跨境电商业务持续扩张。25Q1 公司整体收入增长 12.7%，预计主要依托跨境

3、电商业务贡献，而传统代工业务在海外需求趋稳叠加贸易摩擦加剧的背景下，预计表现相对平稳。多因素导致毛利率承压，存货优化明显：多因素导致毛利率承压，存货优化明显：公司 24 全年毛利率同比-5.2pct 至 18.5%，24Q4/25Q1 毛利率分别-4.2/-8.5pct 至18.9%/16.3%。毛利率下滑较多，预计主因期内海运费上涨叠加降价处理跨境电商相关库存产品，25Q1 公司存货环比 24 年末下降4.3 亿元至 18.9 亿元。费用率方面，24 全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.2/-1.2/-0.7/+0.1pct至7.1%/3.9%/2.1%/0.4%。25Q1 销售/

4、管理/研发/财务费用率分别同比-6.1/+0.0/-0.3/+0.0pct 至 7.3%/3.6%/1.7%/0.6%，其中 25Q1尾程配送费及折扣促销重分类致使销售费率明显下降。“制造出海与品牌出海”双轨并行，期待实现有质量的增长：“制造出海与品牌出海”双轨并行，期待实现有质量的增长：在贸易摩擦背景下，公司坚持“制造出海与品牌出海”双轨并行，具备越南产能的同时，积极拓展非美市场，多措并举扩宽销售渠道。在追求规模增长的同时，公司目标明确，不仅将处置低效率、低关联度资产，优化资产配置，而且将不断提高制造及运营效率，追求有正现金流的利润增长，整体来看，公司后续利润改善可期。盈利预测、估值与评级

5、我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 2.95/3.60/4.10 元，当前股价对应 PE 为 9/8/7 倍，维持“买入”评级。风险提示 原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)8,195 11,029 11,129 12,173 13,519 营业收入增长率 25.78%34.59%0.91%9.38%11.06%归母净利润(百万元)263 263 410 500 570 归母净利润增长率-25.44%-0.02%55.99%21.91%13.87%摊薄每股收益(元)1

6、.892 1.892 2.951 3.597 4.096 每股经营性现金流净额 3.22 6.84 7.19 8.26 9.04 ROE(归属母公司)(摊薄)7.74%7.12%10.03%11.06%11.37%P/E 23.56 16.20 9.12 7.48 6.57 P/B 1.82 1.15 0.91 0.83 0.75 来源：公司年报、国金证券研究所 02040608010012014016018020024.0029.0034.0039.0044.0049.0054.00240426240726241026250126人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒林股份沪深300 公司