【国金证券】建发合诚（603909）-业绩短期波动，股东拿地提供合同增量-250426（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 2025 年 4 月 25 日，公司发布 2025 年一季度业绩：实现营收 15.4亿元，同比-5.5%；实现归母净利润 2020.7 万元，同比-9.6%；实现扣非归母净利润 1865.2 万元，同比-8.7%。营收及归母净利润小幅回落。营收及归母净利润小幅回落。公司一季度营收及归母净利润均出现小幅回落，主要受建筑施工业务收入减少影响，此外去年建筑施工业务提供业绩增量较高，导致业绩基数偏高。新签合同金额同比上涨。新签合同金额同比上涨。截至 2025 年 3 月底，公司累计新签合同额 28.1 亿元，同比+171.7%，其中工程施工业务新签 26.0 亿元，同比

2、+249.9%，主要受益于一季度控股股东拿地情况同比去年显著好转；工程咨询新签 2.0 亿元，同比-29.4%。控股股东拿地积极，为业务发展奠定基础控股股东拿地积极，为业务发展奠定基础。在行业销售承压的背景下，控股股东建发房产仍积极拿地，根据中指院，2025 年 1-3月建发房产共拿土地 7 宗，总权益拿地金额达 207 亿元，同比去年同期 43 亿权益拿地金额大幅增长，为一季度工程施工项目增长提供重要支撑。此外 2025 年一季度建发房产权益拿地金额位列行业第四，相比去年第 13 名大幅提升。考虑到未来建发房产持续新获取项目，为后续公司业务发展提供了良好的基础。现金流短期承压。现金流短期承压

3、。2025 年 1-3 月公司经营性现金流量净额-2.63亿元,同比-280.1%，主要受建筑施工业务回款减少及成本支出增加的影响。考虑到后续随着专项债的落地，地方化债力度加强将有助于加快公司合同应收款项的回收，持续提升资产质量、改善ROE 和现金流状况。考虑到 2023-2024 已签建筑施工合同对 2025 年收入、利润的增长具有保障性，而 2024 年建筑施工的新签合同额下降，或对后续几年的确收产生一定影响，预计 2025-2027 年归母净利润分别为1.29 亿元、1.29 亿元、1.61 亿元，同比增速分别为+34.9%、+0.3%和+24.5%。维持“买入”评级，公司股票现价对应

4、2025-2027 年的 PE 估值分别为 18.1x、18.0 x、14.5x。控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险 0204060801001201401606.007.008.009.0010.0011.0012.00240426240726241026250126人民币(元)成交金额(百万元)成交金额建发合诚沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 202

5、2 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 1,2611,261 3,9463,946 6,6096,609 8,6758,675 6,9506,950 8,1528,152 货币资金 327 651 1,084 1,691 1,366 1,661 增长率 4.5%212.9%67.5%31.3%-19.9%17.3%应收款项 812 859 977 1,051 1,273 1,381 主营业务成本-976-3,596-6,216-8,199-6,467-7,582 存货 16 25 177 187 223 259%销售收入 77.4%91.1%94.

6、1%94.5%93.0%93.0%其他流动资产 252 1,038 1,970 1,339 1,083 1,267 毛利 285 350 393 476 483 570 流动资产 1,407 2,573 4,207 4,269 3,945 4,568%销售收入 22.6%8.9%5.9%5.5%7.0%7.0%总资产 77.4%85.8%91.1%91.7%90.9%92.0%营业税金及附加-7-15-16-16-18-20 长期投资 55 54 51 51 51 51%销售收入 0.6%0.4%0.2%0.2%0.3%0.3%固定资产 105 98 92 97 99 98 销售费用-17-2