【国金证券】梦百合（603313）-Q4外销略回暖，静待盈利能力改善-250426（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 25 日公司发布 2024 年报，24 年全年公司实现营收 84.5 亿元，同比+5.9%；归母净利润-1.5 亿元，同比-242.0%，全年利润下降主因公司第一大客户因经营不善，相关款项的收回存在较大不确定性，公司对该客户本年计提坏账准备 3.0 亿元。其中 24Q4公司实现营收/归母净利润 23.2 亿元/156.2 万元，同比分别+2.8%/+124.7%。经营分析 欧洲全年显现较优增长，24Q4 北美洲显现改善，国内自主品牌表现稳健：欧洲全年显现较优增长，24Q4 北美洲显现改善，国内自主品牌表现稳健：公司国内/海外收入 24 全年分别

2、同比+3.6%/+6.7%至14.8/67.5 亿元，24Q4 分别-8.5%/+6.2%至 4.3/18.4 亿元。内销方面，直营/经销/电商渠道 24 全年收入分别+44.8%/-1.9%/+6.0%至 2.0/3.8/3.6 亿 元，24Q4 分 别+11.9%/-12.2%/-0.4%至0.5/1.1/1.1 亿元。24 年底梦百合直营/经销门店分别为 174/848家，公司持续推进店态升级和品类融合，单店收入保持稳健增长。外销方面，北美洲/欧洲地区收入 24 全年同比-1.1%/+20.4%至43.3/19.6 亿元，24Q4 分别+2.8%/+8.3%。海外直营/电商渠道 24全年

3、收入分别-3.6%/+48.7%至 20.1/14.4 亿元，其中 24Q4 分别-0.8%/+44.1%至 5.2/4.9 亿元，跨境电商业务拓展成效显著。减值计提影响整体利润表现：减值计提影响整体利润表现：公司 24 年出现亏损一方面主因信用、资产减值共计提 4.4 亿元，另一方面公司 24 年毛利率阶段性有一定下降。公司 24 全年毛利率同比-1.5pct 至 36.9%，预计主因阶段性海外代工业务收入占比提升叠加相关产品结构变化。费用率方面，24 全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.7/-0.6/+0.2/-0.5pct 至 23.5%/6.5%/1.7%/3.3%，其中销售

4、费率增长主因公司自主品牌推广及跨境电商运营费用增加。贸易摩擦下美国产能利用率有望进一步提升，国内自主品牌亟待步入正轨：贸易摩擦下美国产能利用率有望进一步提升，国内自主品牌亟待步入正轨：外销方面，在此前三轮反倾销叠加近期美国对全球征收对等关税的背景下，公司的美国产能稀缺性正凸显，随着产能利用率逐步提升，美国工厂盈利能力或迎显著改善。内销方面，公司 24年以来持续加强门店优化、运营赋能，虽然地产红利期已过，但在地产端逐步企稳叠加国补刺激下，整体需求有望改善，国内自主品牌业务逐步进入正轨可期。盈利预测、估值与评级 我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 0.46/0.63/0.80 元，当前股

5、价对应 PE 为 15/11/8 倍，维持“买入”评级。风险提示 原材料大幅上涨；美国产能利用率提升低于预期；人民币汇率大幅波动。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,976 8,449 9,377 10,336 11,527 营业收入增长率-0.52%5.94%10.98%10.22%11.53%归母净利润(百万元)107 -151 262 357 459 归母净利润增长率 157.74%-242.04%272.87%36.36%28.49%摊薄每股收益(元)0.187 -0.265 0.459 0.626 0.804 每股

6、经营性现金流净额 0.94 0.92 0.62 1.61 1.61 ROE(归属母公司)(摊薄)2.74%-4.17%6.93%8.95%10.75%P/E 56.20 -25.44 14.63 10.73 8.35 P/B 1.54 1.06 1.01 0.96 0.90 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006005.006.007.008.009.0010.0011.00240426240726241026250126人民币(元)成交金额(百万元)成交金额梦百合沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益