【东方证券】广汽集团（601238）-毛利率短期承压，继续深化与华为合作-250426（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。广汽集团 601238.SH 公司研究|季报点评 业绩业绩符合预符合预期期。公司 1 季度营业收入 196.50 亿元，同比下降 7.9%；归母净利润-7.32亿元，去年同期为12.20亿元；扣非归母净利润-8.93亿元，去年同期为 6.87亿元。公司 1 季度出现亏损，主要系 1 季度公司销量同比呈现下滑，叠加因汽车市场竞争加剧加大促销投入所致。1季度季度毛利率毛利率及现金流承压较大及现金流承压较大。1季度毛利率 0.2%，同比减少 6.3个百分点，预

2、计主要系销量下滑以及市场竞争加剧等综合所致。1季度期间费用率 12.6%，同比提升1.0 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.9/+0.2/-1.1 个百分点。1 季度经营活动现金流净额-112.10 亿元，去年同期为-61.39 亿元，主要系销量减少带来现金净流入减少等综合所致。合资品牌合资品牌智能化、智能化、电动化转型电动化转型加速加速。1季度投资收益 11.74亿元，同比下降 36.3%；对联营合营企业的投资收益为 10.94 亿元，同比下降 39.8%。1 季度广本/广丰销量9.27/16.16 万辆，同比-20.7%/+3.6%。合资品牌持续加快电动化转

3、型，广汽本田“烨”品牌首款纯电 SUV P7 上市 24 小时订单突破 5000 台，另一款纯电旗舰车型GT 将搭载 Momenta 辅助驾驶技术及 DeepSeek 大模型技术；广汽丰田铂智 3X 上市 1 小时订单破万，新车铂智 7 量产版亮相上海车展，搭载鸿蒙座舱及激光雷达全场景智能辅助驾驶，预计多款重点智能电动车型将促进合资品牌市场竞争力提升。自主品牌自主品牌推进推进内部改革内部改革，与华为合作与华为合作继续继续深化深化。1 季度自主损益（扣非归母净利润-投资收益）-19.87 亿元，同比亏损增加 8.57 亿元。1 季度广汽传祺销量 6.92 万辆，同比下降 19.0%，广汽埃安销量

4、 4.71 万辆，同比下降 3.6%。公司将继续推进内部改革并深化与华为合作，公司已初步完成对自主品牌研产供销核心领域的经营管控，整合原广汽传祺、广汽埃安、广汽研究院，并统一自主品牌零部件采购，2025年预计自主品牌将降本约 10%；由广汽传祺、华为、宁德时代三方深度合作打造的传祺向往 S9/向往 M8 在上海车展亮相，两款车型均将搭载华为乾崑智驾、鸿蒙座舱、宁德时代骁遥增混电池等技术，后续将于年内上市。公司与华为合作的华望汽车项目将创建独立的高端汽车新品牌，主要面向 30 万级高端客户，产品定义、产品定位主要由华为主导；华望汽车将对标华为 IPD、IPMS（集成产品营销和销售）体系经验，构建

5、全新的流程，贯穿产品定义、营销以及生态服务等环节。智能化方面，2025 年昊铂品牌将全系搭载城区 NDA，传祺品牌和埃安品牌将实现高速 NDA下探至 10 万元级车型。预测 2025-2027 年 EPS 分别为 0.49、0.50、0.49 元，可比公司 25 年 PE 平均估值18 倍，对应目标价 8.82 元，维持买入评级。风险提示风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)128,757 106,798 116,686 125,807 135,683 同比增长(%)17.5%-17.1

6、%9.3%7.8%7.9%营业利润(百万元)3,283(820)4,598 4,694 4,575 同比增长(%)-55.9%-125.0%661.0%2.1%-2.5%归属母公司净利润(百万元)4,429 824 5,039 5,139 5,016 同比增长(%)-45.1%-81.4%511.9%2.0%-2.4%每股收益（元）0.43 0.08 0.49 0.50 0.49 毛利率(%)6.0%5.8%7.0%7.4%7.5%净利率(%)3.4%0.8%4.3%4.1%3.7%净资产收益率(%)3.9%0.7%4.3%4.2%4.0%市盈率 18.5 99.5 16.3 16.0 16.