【华安证券】温氏股份（300498）-2025Q1盈利20亿元，畜禽成本稳步回落-250425（4页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告Table_Title2025Q1 盈利 20 亿元，畜禽成本稳步回落Table_StockNameRptType温氏股份（温氏股份（300498）公司点评Table_Rank投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）报告日期：2025-04-25主要观点：主要观点：Table_Summary 2025Q1 归母净利归母净利 20 亿元，一季末资产负债率降至亿元，一季末资产负债率降至 51.45%公司公布 2024 年报和 2025 年一季报：2024 年实现收入 1048.6 亿元，同比增长 16.6%，归母净利润 92.3 亿元，同比扭亏为盈；202

2、5Q1 实现收入 243.2 亿元，同比增长 11.3%，归母净利润 20.0 亿元，同比扭亏为盈。2025 年 3 月末，公司资产负债率 51.45%，较 2023 年末、2024年末分别下降 9.96 个百分点、1.69 个百分点。2025 年肉猪出栏量有望快速增长年肉猪出栏量有望快速增长，肉猪养殖综合成本持续回落肉猪养殖综合成本持续回落2024 年，公司肉猪出栏量 3018.3 万头，同比增长 14.9%，仔猪销量114.3 万头；2024 年末，公司能繁母猪存栏量约 174 万头，季环比上升约 5.5%，为实现 2025 年肉猪销售目标 3300-3500 万头奠定坚实基础，2025Q

3、1 公司肉猪出栏量 859.4 万头，同比增长 19.7%。2024 年，公司种猪、肉猪的生产关键指标持续改善，种猪 PSY 达到23.7 头，恢复到 2018 年水平，肉猪上市率稳定提升至 92.3%，养猪业大生产总体稳定，2024 年全年公司肉猪养殖综合成本约 7.2 元/斤，同比下降约 1.2 元/斤。2025 年以来，公司深入开展降本增效专项行动，建立内部各区域单位排名机制，2 月肉猪养殖综合成本降至 6.3 元/斤，且区域单位间成本差异逐步缩小；2025 年 1-3 月，公司育肥猪出栏价格 15.77 元/公斤、14.96 元/公斤、14.87 元/公斤，根据我们测算，2025Q1公

4、司肉猪养殖综合成本约 6.3 元/斤，生猪业务利润约 24 亿元。2025Q1 肉鸡业务小幅亏损，肉鸡业务小幅亏损，2025 年肉鸡出栏量有望稳步增长年肉鸡出栏量有望稳步增长2024 年，公司肉鸡出栏量 12.08 亿羽，同比增长 2.1%，公司规划 2025年肉鸡出栏量同比增长 5%或以上，2025 年 Q1 公司肉鸡出栏量 12,288万羽，同比增长 8.7%。2024 年，公司抓好肉鸡品种选育与疫病净化，种源竞争优势持续凸显，生产成绩持续保持高水平，肉鸡上市率达 95%，Q4 进一步提升至 95.3%，达到公司近年最好水平，2024 年，公司毛鸡出栏完全成本降至 6 元/斤，同比下降 0

5、.8 元/斤，完成年度成本目标。2025 年 1-3 月，公司肉鸡销售均价 11.8 元/公斤、10.4 元/公斤、10.7元/公斤，1-2 月肉鸡养殖完全成本 5.6-5.7 元/斤、5.6 元/斤，我们预计3 月肉鸡完全成本相对稳定，对应 2025Q1 肉鸡业务亏损 2-3 亿元。2025 年生猪养殖、黄羽肉鸡养殖有望获得正常盈利年生猪养殖、黄羽肉鸡养殖有望获得正常盈利统计局数据，2025 年 3 月末，能繁母猪存栏量 4039 万头，较 2024 年末下降 1%，2024 年 4 月至今，产能累计仅上升 1.3%，生猪补栏积极性持续疲弱。2025 年，猪价已步入下行周期，但由于补栏明显偏

6、慢，2025 年生猪养殖业有望获得正常盈利，具有成本优势的猪企将获得超额收益。禽业协会数据，2025 年第 14 周（3.31-4.6）黄羽在产祖代存栏 157.6万套，创 2021 年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏 1377.9 万套，处 2022 年以来同期高位；黄羽父母代鸡苗销量 134.9 万套，处 2021年以来同期高位；黄羽全国商品代毛鸡均价 14.42 元/公斤，成本 14.3Table_BaseData收盘价（元）16.87近 12 个月最高/最低（元）23.90/15.12总股本（百万股）6,654流通股本（百万股）5,235流通股比例（%）78.68总市值（亿元）1,12