【东吴证券】贵州三力（603439）-2024年报&2025年一季报点评：短期有所承压，渠道多维扩张为中长期蓄能-250425（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告中药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 贵州三力（603439）2024 年报年报&2025 年年一季报一季报点评：短期有所承点评：短期有所承压，渠道多维扩张为中长期蓄能压，渠道多维扩张为中长期蓄能 2025 年年 04 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)12.03 一年最低/最高价 10.69/16.79 市净率(倍)3.13 流通A股市值(百万元)4,858.20 总市值(百万元)4,929

2、.92 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.84 资产负债率(%,LF)47.82 总股本(百万股)409.80 流通 A 股(百万股)403.84 相关研究相关研究 贵州三力(603439)：事件点评：股份回购+高分红+实控人承诺不减持，三措并举彰显中长期发展信心 2024-09-12 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,635 2,144 2,521 2,898 3,280 同比（%）36.10 31.16 17.57 14.96 13.16 归母净利润（百万元）292.7

3、0 274.03 319.78 380.55 447.69 同比（%）45.42(6.38)16.70 19.01 17.64 EPS-最新摊薄（元/股）0.71 0.67 0.78 0.93 1.09 P/E（现价&最新摊薄）16.84 17.99 15.42 12.95 11.01 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：2024 年，公司全年实现营业收入 21.44 亿元（+31.16%，同比增长 31.16%，下同），主要系公司销售增长及合并范围变化所致，归母净利润 2.74 亿元（-6.38%），扣非归母净利润 2.68 亿元（+9.08%）。单

4、Q4季度，公司营收 6.97 亿元（+4.78%），归母净利润 0.8 亿元（-40.70%），扣非归母净利润 0.81 亿元（-12.56%）。2025 年 Q1，公司实现营业收入4.09 亿元（-3.18%），归母净利润 0.42 亿元（-25.16%），扣非归母净利润 0.39 亿元（-31.56%）。短期业绩有所承压。补益用药表现相对较好，毛利率受补益用药表现相对较好，毛利率受产品结构及产品结构及上游原材料价格影响有所上游原材料价格影响有所承压。承压。分产品来看，2024 年，公司呼吸系统用药营收 14.55 亿元（+11.89%），毛利率 70.48%（-3.04pct，同比下滑 3

5、.04 个 pct，下同）；心脑血管用药营收 0.43 亿元（+3.31%），毛利率 63.33%（-5.70pct）；补益类用药营收 3.79 亿元（+138.49%），妇科用药营收 1.13 亿元（+46.05%），骨伤科用药营收 0.50 亿元（+40.84%），表现亮眼。汉方药业盈利能力有所提升，2024 年全年营收 5.32 亿元，净利润 0.66 亿元，净利率提升至 12.3%（+2.8pct）。德昌祥实现收入 2.06 亿元（+59%），净利润 0.38 亿元（+153%），表现较好。渠道扩张持续推进，渠道扩张持续推进，OTC 渠道精细化运营，线上线下渠道协同发展。渠道精细化运营

6、，线上线下渠道协同发展。2024 年度公司新增覆盖百强连锁 27 家，新增开发中小连锁药店 800 余家及第三终端超 6 万家，完成全国 OTC 直营网络布局，新增分公司 13 家。2024 年公司成立电商中心同步推进电商渠道布局，依托公司产品积累的良好口碑，与主流医药电商平台京东健康、阿里健康等建立深度合作。截至 2024 年，公司核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）覆盖 99%以上儿童专科医院，成人型覆盖 71%专科医院。此外，公司深入核心产品的二次开发及上市后安全性再评价、药理毒理学研究等，进一步优化和提升产品的质量安全性和疗效稳定性，为学术推广夯实产品基础。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资