【国盛证券】仙乐健康（300791）-中国区环比修复，内生业务盈利亮眼-250424（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 仙乐健康（仙乐健康（300791.SZ）中国区环比修复中国区环比修复，内生内生业务盈利亮眼业务盈利亮眼 事件事件：公司发布 25Q1 季报，25Q1 实现营收 9.5 亿元，同比+0.3%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比+8.9%；实现扣非归母净利润 0.7 亿元，同比+0.2%。中国区中国区增速增速较较 24 年年转正，欧洲区取得亮眼高增速转正，欧洲区取得亮眼高增速。分地区来看，中国区收入在高基数下实现正增长，增速较 2024 年转正，且订单增速高于收入增速，趋势向好。其中 MCN 渠道收

2、入同比增长 32 倍，跨境电商同比增长超 100%。欧洲区收入同比增长超 35%，肌酸软糖等品类增速亮眼，新增南欧头部品牌客户或带来正向贡献。美洲区、亚太区 25Q1 或因高基数增速较 24 年有所放缓，亚太区仍在深化澳洲、东南亚市场覆盖。毛利率毛利率持续提升持续提升，内生业务盈利亮眼内生业务盈利亮眼。25Q1 公司毛利率同比+2.5pct 至33.1%，我们预计主要受产品结构影响，且 BF 成本改善带来正向贡献。25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+2.2/-0.2/+0.6pct至 9.3%/11.9%/3.0%/2.3%，费用率小幅增加，我们预计主要与公司持续夯实

3、底盘能力、强化管理和销售队伍相关，人员投入有利于强化中长期核心竞争力。受益于毛利率提升，25Q1 净利率同比+0.3pct 至 5.9%。根据少数股东损益测算，25Q1 BF 净利润（含摊销费用）为-4251 万元，亏损同比小幅增加；内生净利润同比增长 15.2%，显著高于公司收入增速及整体业绩表现，内生业务盈利能力或继续提升。中国区新客开拓或贡献更高增量，关注中国区新客开拓或贡献更高增量，关注 BF 盈利盈利能力能力改善改善进度进度。国内市场来看，我们认为保健品市场在老龄化趋势、需求修复、未来内需政策刺激等催化下仍将是长青赛道，公司凭借创新引领、供应链优化、品牌建设和组织强化等将持续扩大在国

4、内的领先地位。2025 年公司中国区将持续做深做透高价值客户，同时着力开拓新零售、私域、MCN 等新客户拓展增量。全球市场来看，公司全球供应链能力有望持续提升，国内底盘强化亦将支撑国际业务发展。利润端，我们认为公司内生净利率有望维持高位，BF 核心业务扭亏进入攻坚期，人效显著提升且成本持续改善，建议持续关注 BF盈利改善带来的利润弹性。投资建议：投资建议：维持前次盈利预测，预期 2025-2027 年归母净利润 4.0/5.0/6.0亿元，同比+23.4%/25.6%/19.3%，当前股价对应 PE 为 15/12/10 x。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及

5、预期。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 食品加工 前次评级 增持 04 月 23 日收盘价（元）25.48 总市值（百万元）6,045.74 总股本（百万股）237.27 其中自由流通股（%）83.32 30 日日均成交量（百万股）3.19 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 陈熠陈熠 执业证书编号：S0680523080003 邮箱： 相关研究相关研究 1、仙乐健康（300791.SZ）：24 年平稳落地，关注中国区改善 2025-04-19 2、仙乐健康（300791.SZ）：接入 DeepSe

6、ek 大模型，深化抗衰赛道布局 2025-02-23 3、仙乐健康（300791.SZ）：再推股权激励，经营企稳向好 2025-01-13 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,582 4,211 4,820 5,418 6,077 增长率 yoy（%）42.9 17.6 14.5 12.4 12.2 归母净利润（百万元）281 325 401 504 601 增长率 yoy（%）32.4 15.7 23.4 25.6 19.3 EPS 最新摊薄（元/股）1.18 1.37 1.69 2.12 2.53 净资产收益率（%）11.8