【国盛证券】中国中免（601888）-口岸免税受益政策优化，期待市内免税增量-250424（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中国中免（中国中免（601888.SH）口岸免税受益政策优化，期待市内免税增量口岸免税受益政策优化，期待市内免税增量 事件事件：1）3 月 28 日，公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 564.74 亿元/同比-16.38%，归母净利润 42.67 亿元/同比-36.44%，扣非归母净利润 41.44 亿元/同比-37.7%；其中 2024Q4 实现营业收入 134.53 亿元/同比-19.46%，归母净利润 3.48 亿元/同比-76.93%，扣非归母净利润 2.71 亿

2、元/同比-81.42%。2）发布 2024 年度利润分配方案，拟每 10 股派发现金红利 10.5 元，共计 21.7 亿元，占据归母净利润 50.91%。消费意愿阶段趋缓，离岛免税显著承压，口岸免税利润有所优化消费意愿阶段趋缓，离岛免税显著承压，口岸免税利润有所优化。2024 年海南接待游客总人数 9721 万人次/同比+8.0%，全年离岛免税购物金额 309.4 亿元/同比-29.3%。其中实际购物人次 568.3 万人次/同比-15.9%，据计算人均消费为 5444 元/同比-15.9%。2024 全年公司实现营业收入 564.7 亿元/同比-16.38%，其中：1）分类型看，2024

3、年免税商品/有税商品分别实现营业收入 386.66/170.95 亿元，分别同比-12.58%/-23.49%；2）分地区来看，2024 年公司海南/上海地区分别实现营收288.92/160.35 亿元，同比-27.13%/-10.02%。3）分公司来看，2024 年，三亚市内免税店营收 204.2 亿元/同比-28.0%，归母净利润 3.7 亿元/同比-86.1%，主要系离岛免税市场表现疲软所致；海免公司实现营收 35.5 亿元/同比-27.7%，归母净利润 0.58亿元/同比-70.91%。海口免税城营收 55.7 亿元/同比-18.5%，归母净利润为-1.8 亿元/上年同期为 0.3 亿

4、元。日上上海营收 160.3 亿元/同比-10.0%，归母净利润 5.1 亿元/同比+99.6%，利润有所优化。毛利及费用承压，毛利及费用承压，或系收入下滑与或系收入下滑与加大促销所致。加大促销所致。1）毛利端，公司 2024Q4 毛利率同比-3.50pct 至 28.54%，或系销售收入下滑及公司加大促销力度所致；2）费用端，公司 2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比+2.00pct/+0.25pct/-0.21pct/-0.28pct 至16.85%/4.25%/0.08%/-1.99%，整体期间费用率同比+1.76pct 至 19.19%；3）盈利端，2024Q4 资产减值损失

5、 3.54 亿元/上年同期为 1.60 亿元，主要系存货减值损失增加所致，公司归母净利率同比-6.44pct 至 2.59%。离岛免税份额稳步提升，离岛免税份额稳步提升，境内口岸免税受免签政策催化实现增长境内口岸免税受免签政策催化实现增长，市内免税，市内免税门店亟待门店亟待开业开业。1）离岛免税：公司深耕海南，份额稳步提升。2024 年海南各店全年引进超 150个新品牌，公司持续发展“首店经济”，积极打造三亚国际免税城蔻驰、雅诗兰黛等旗舰店，打造海口国际免税城首家威士忌博物馆与古驰、普拉达等精品店，推出“免税+购物”新体验。2024 年公司在海南离岛免税市场份额同比提升金 2pct。2）口岸免

6、税：境内免税销售大幅增长，境外渠道稳步布局。境内方面，2024 年成功中标广州白云国际机场 T1 航站楼出境免税店等 10 个机场及口岸免税经营权，受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加，公司境内出入境免税门店销售实现大幅增长；境外方面，实现新加坡、中国香港、日本东京、斯里兰卡等区域门店开业，中标 H1509 号邮轮免税店经营权，同时公司积极推进“国潮”出海，重点市场实现突破。3）市内免税：亟待项目开业，有望贡献增量。2024 年 8 月 27 日 市市内免税店管理暂行办法出台，公司全力推进原有市内免税店转型升级，已完成北京、上海等 6 家经营协议签署并实现