【国金证券】乐歌股份（300729）-海外仓靓丽成长，爬坡拖累短期业绩释放-250423（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 业绩简评 4 月 20 日公司披露 24 年报，24A 营收 56.60 亿元（同比+45.33%），归母净利 3.36 亿元（同比-47.0%），扣非归母净利 2.0 亿元（同比-20.45%）；4Q24 营收 16.95 亿元（同比+39.4%），归母净利 0.7亿元（-39.71%），扣非归母净利 0.61 亿元（-38.63%），业绩超预期。经营分析 经营分析 跨境电商：独立站延续强劲表现，自主品牌影响力提升。跨境电商：独立站延续强劲表现，自主品牌影响力提升。24A 营收20.26 亿元（+14.28%），亚马逊/独立站营收 10.83/8.1

2、9 亿元（+8.08%/+22.04%），其 中2H营 收5.91/4.5亿 元（+2.09%/+23.02%），销 售 额 11.43/8.63 亿 元，买 家 数量88.61/34.15 万位，人均消费金额 1290.25/2526.89 元。在消费分层的大环境中，独立站满足消费者定制化需求、提升高端产品占比，营收高于亚马逊等第三方平台，且能够实现近 2 倍的人均消费金额。24A 公司自主品牌销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为 73.84%，自主品牌影响力进一步提升。海外仓：保持快速增长，业务拓展至英、加、德三国，仓库面积增大，行业地位持续提升。海外仓：保持快速增长，业务拓展至

3、英、加、德三国，仓库面积增大，行业地位持续提升。24A 营收 24.23 亿元（+154.76%）。2H 营收 15.72 亿元（+167.5%），截至 24A，公司在全球拥有 21 个自营海外仓，面积 66.21 万平方米，较年初+128.63%，累计服务外贸企业 1175 家，24 年累计处理包裹超过 1100 万个（+120%）。24A 海外仓毛利率 10.37%（同比-2.32pct），毛利率承压原因：1）海外仓运营面积大幅增加，受新会计租赁准则租金前置影响，24A 确认租赁负债利息费用 0.7 亿元（+99.87%），费用有望后续随租赁期推移逐步下降；2）新仓货架安装过程较长，库容需

4、要逐步释放和爬坡。公司作为 FedEx 的全球 Top100 客户，享有较好的尾程价格优势，伴随爬坡推进，盈利能力后续有望持续改善。升降桌品牌出海头部企业，海外仓开启第二成长曲线。升降桌品牌出海头部企业，海外仓开启第二成长曲线。公司升降桌业务有望持续受益品类渗透率提升、跨境业务高成长，拓品类带动成长加速，海外仓成长进入成长发力期，自建仓+规模化效应盈利弹性有望超预期。内销仍处于渠道开拓、品类认知提升阶段，品类红利优势下后续成长、盈利值得期待。盈利预测、估值与评级 盈利预测、估值与评级 我们看好公司作为跨境线性驱动行业龙头持续成长及海外仓发展潜力，预计 25-27 年归母净利分别为 3.85/4

5、.35/5.22 亿元，当前股价对应 PE 分别为 13/11/9X，维持“买入”评级。风险提示 风险提示 原材料、海运价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；加征关税的风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,902 5,670 6,927 8,135 9,257 营业收入增长率 21.61%45.33%22.17%17.43%13.79%归母净利润(百万元)634 336 385 435 522 归母净利润增长

6、率 189.72%-46.99%14.63%12.90%20.15%摊薄每股收益(元)2.028 0.984 1.128 1.274 1.530 每股经营性现金流净额 2.62 1.93 2.24 2.27 2.48 ROE(归属母公司)(摊薄)20.87%9.19%9.84%10.34%11.41%P/E 8.83 16.14 13.01 11.53 9.59 P/B 1.84 1.48 1.28 1.19 1.09 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002404232407