【国盛证券】TCL智家（002668）-产品结构优化，盈利能力稳步提升-250422（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark TCL 智家（智家（002668.SZ）产品结构优化，盈利能力稳步提升产品结构优化，盈利能力稳步提升 事件：事件：公司发布公司发布 2025 年一季报。年一季报。2025Q1 实现营业收入 46 亿元，同比增长 9.58%；实现归母净利润 3.02 亿元，同比增长 33.98%。坚定推进全球化战略，量价齐升。坚定推进全球化战略，量价齐升。公司积极开拓欧洲、东南亚及拉美等海外市场。2025Q1 公司出口及 ODM 订单增加，整体销量同比增长 7.34%，表现优于行业；营业收入同比增长 9.58%，

2、公司在打造法国、巴西和西班牙等标杆市场上取得显著成效，推动业务稳定增长。盈利能力稳步提升。盈利能力稳步提升。毛利率：2025Q1 公司毛利率同比提升 2.52pct 至22.57%。我们认为毛利率提升主要系产品结构优化，2025Q1 公司销量增速 7.34%，均价同步提升。费率端：2025Q1 销售/管理/研发/财务费率为3.29%/2.97%/3.26%/-1.19%，同 比 变 动-0.35pct/0.1pct/0.31pct/-0.34pct，费用管理能力较强。净利率：2025Q1 净利率同比变动 1.95pct至 12.03%。现金流增长稳健。现金流增长稳健。205Q1 公司经营性现金

3、流净额 5.78 亿元，同比+33.33%；其中销售商品收到的现金为 49.49 亿元，同比增长 15.71%。优化生产链，提高中高端产能。优化生产链，提高中高端产能。一方面，合肥家电配套厂房项目已完工，建成的生产配套楼及外围存储仓将持续为公司生产链条优化提供支持，提升生产运营效率；另一方面，奥马冰箱“年产 280 万台高端风冷冰箱智能制造项目”一期和二期分别于 2023 年 11 月和 2025 年 1 月正式投产，预计高端风冷冰箱出货量稳步提升，产品结构将持续优化。公司持续推出新品，提升产品竞争力。公司持续推出新品，提升产品竞争力。合肥家电推出“冰麒麟”系列深冷冰箱等新品，荣获 AWE 2

4、025 艾普兰创新奖；洗衣机专注 AI 超级筒技术与性能突破，推出“大眼萌AI 超级筒”新品洗衣机，洗净比突破 1.31，推动行业进入高洗净比时代；奥马冰箱推出 520PLUS 多彩脂玉母婴冰箱，不断突破健康储鲜技术，荣获“母婴级家电认证”。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。考虑到公司 2025 年一季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 11.73/13.14/14.54 亿元，同比增长 15.1%/12.0%/10.7%，维持“增持”投资评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。增持增持（维持维持）股票信息股票

5、信息 行业 白色家电 前次评级 增持 04 月 21 日收盘价（元）10.11 总市值（百万元）10,960.37 总股本（百万股）1,084.11 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）16.61 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 分析师分析师 陈思琪陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱： 分析师分析师 鲍秋宇鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱： 研究助理研究助理 盘姝盘姝玥 执业证书编号：S0680124030008 邮箱： 相关研究相关研究 1、TC

6、L 智家（002668.SZ）：TCL 合肥净利率仍提升，海外自牌大幅增长 2025-03-08 2、TCL 智家（002668.SZ）：订单增长明显，盈利能力提升 2024-10-30 3、TCL 智家（002668.SZ）：2024Q2 大超预期，产品结构优化 2024-08-09 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）15,180 18,361 20,564 22,415 23,984 增长率 yoy（%）30.1 21.0 12.0 9.0 7.0 归母净利润（百万元）787 1,019 1,173 1,314 1,454 增长