【华源证券】科兴制药（688136）-海外制剂业务高增长，在研创新药具备出海潜力-250422（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|生物制品生物制品非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2121 日日收盘价（元）41.00一 年 内 最 高/最 低（元）41.00/13.67总市值（百万元）8,185.33流通市值（百万元）8,185.33总股本（百万股）199.64资产负债率（%）48.16每股净资产（元/股）8.0

2、6资料来源：聚源数据科兴制药科兴制药(688136.SH)(688136.SH)海外制剂业务高增长，在研创新药具备出海潜力投资要点：投资要点：20242024 年整体业绩年整体业绩。2024 年营业收入 14.07 亿元，同比+11.75%；归母净利润 3148.09万元；扣非归母净利润为 3525.43 万元。24Q4 收入 3.69 亿元，同比+27.1%；归母净利润 1430.26 万元；扣非归母净利润 1101.65 万元。2024 年研发费用 1.68 亿元，同比-51.26%，研发费用率 11.94%；销售费用 5.97 亿元，同比-13.42%，销售费用率 42.42%；管理费用

3、 0.86 亿元，同比-1.0%，管理费用率 6.11%。海外制剂业务高增长，新品种海外市场加速注册推进海外制剂业务高增长，新品种海外市场加速注册推进。2024 年海外销售收入 2.24亿元，同比增长约 61.96%。白蛋白紫杉醇欧盟于 24 年 7 月获批上市，未来有望提供较大增量；截至目前公司白蛋白紫杉醇已向加拿大、巴西、阿根廷、新加坡等国家提交了注册。公司新兴市场同样加速推进，24 年新兴市场销售额同比增长超 15%，25 年 4 月公司其他品种，如贝伐珠单抗、阿达木单抗、利拉鲁肽等药物在新兴市场注册接连突破。此外，2024 年公司国内自有药品及引进产品营业收入 11.77 亿元，同比增

4、长 5.37%。创新药研发加速推进，提供新估值弹性，积极关注出海进展创新药研发加速推进，提供新估值弹性，积极关注出海进展。1 1）GB18(GDF15)GB18(GDF15)：肿瘤恶病质，国内 IND 申请已受理，美国申报处于 Pre-IND 阶段。对标同靶点同适应症辉瑞 Ponsegromab，临床前数据显示 GB18 能够有效逆转肿瘤恶病质导致的体重减轻，显著提高模型动物的肌肉和脂肪重量，改善肌肉纤维的质量。2 2）GB12(GB12(IL-4R/IL-31)IL-4R/IL-31)：特应性皮炎，临床前阶段，运用 AI 技术突破性设计，抑制炎症 反 应+缓 解 瘙 痒，从 而 克 服 单

5、一 靶 点 在 疗 效 和 耐 药 性 的 局 限 性。3 3）GB20(TL1A)+GB24(TL1A/LIGHT)GB20(TL1A)+GB24(TL1A/LIGHT)：炎症性肠炎，临床前阶段，公司 GB20 筛选获得的 PCC 分子体外活性为竞品的 10 倍，免疫原性低，安全性高。此外，GB24 双抗在抑制溃疡和纤维化方面效果显著。4 4）GB10GB10(VEGF/Ang(VEGF/Ang-2)2)：眼底疾病，临床前阶段，目前已完成 GMP 批次的中试生产，非临床动物实验和临床申报工作正在稳步推进。GB10 在抑制异常血管生成、减少液体渗漏及改善视力方面效果显著。盈利预测与评级：盈利预

6、测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.95/1.93/3.30 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 86/42/25 倍。鉴于公司制剂出海有望保持较高增速，创新药研发进展积极，维持“买入”评级。风险提示风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）1,2591,4071,6842,0712,650同比增长率（%）-4.32%11.75%