【东方证券】报喜鸟（002154）-短期盈利能力承压，期待多品牌后续发展-250422（5页）.pdf

《【东方证券】报喜鸟（002154）-短期盈利能力承压，期待多品牌后续发展-250422（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【东方证券】报喜鸟（002154）-短期盈利能力承压，期待多品牌后续发展-250422（5页）.pdf（5页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。报喜鸟 002154.SZ 公司研究|年报点评 公司发布 2024 年年报，实现营业收入 51.5 亿，同比下降 1.9%，实现归母净利润4.95 亿，同比下降 29.1%，其中 24Q4 收入和归母净利润分别同比增长 2%和下降44.2%。2024 年分红率预计为 35.4%，同比有所下降。报喜鸟报喜鸟品牌品牌承压、哈吉斯韧性强，乐飞叶高增。承压、哈吉斯韧性强，乐飞叶高增。分品牌来看，2024 年报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶和宝鸟品牌收入分别同比增长-8.4

2、%、1.3%、28%和-2.9%。分渠道来看，2024 年直营、加盟、团购和线上销售收入分别同比增长-4.4%、-0.8%、-1.5%和 1.7%。线下门店方面，2024 年报喜鸟和哈吉斯净开店分别为 4 家和 21 家。毛利率稳中有升，毛利率稳中有升，净利率净利率承压。承压。2024 年毛利率同比增长 0.3pct 至 65%，预计主要是高毛利率的哈吉斯收入占比提升所致。拆分来看，线上、直营、加盟和团购渠道毛利率分别同比增长 2.3pct、0.4pct、2pct 和-0.2pct。2024 年销售、管理和研发费用率分别同比增长 2.7pct、0.3pct 和-0.3pct，其中销售费用率大幅

3、提升推测由于收入增长放缓导致的负经营杠杆所致。2024 年公司实际所得税率同比增长 5.5 个百分点。期间费用率的增长、资产减值的增加和实际所得税率的增长导致公司 2024 年归母净利率同比下降 3.7pct 至 9.6%。截至 2024 年底，公司存货周转天数为 294 天，同比增加 15 天。2024 年经营活动现金流净额为 7 亿，去年同期为 11.5 亿，但仍明显高于净利润金额。公司 3 月 21 日发布公告，以 3.84 亿元对价收购 Woolrich 品牌全球（欧洲除外）知识产权，包括中国、美国、日本等核心市场。Woolrich 作为拥有近 200 年历史的美国高端户外品牌，填补了

4、报喜鸟在美式复古户外领域的空白。同时，公司同意投资建设上海研发中心暨报喜鸟长三角总部项目，项目总投资额约 3-4 亿元人民币。考虑到目前整体的消费零售环境，再叠加今年收购 Woolrich 品牌以后的前期投入和准备等，我们对 25 年公司的经营增长持谨慎态度，随着多品牌发展的逐步成熟，预计 26 年开始经营增速会逐步改善。根据年报，我们调整盈利预测并引入 2027 年的盈利预测，预计公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.34、0.40 和 0.46 元（原 25-26 年为 0.43 和 0.5 元），参考可比公司，给予 2025 年 16 倍 PE 估值，对应目标价 5.45 元，

5、维持“买入”评级。风险提示风险提示：新品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,254 5,153 5,373 5,833 6,340 同比增长(%)21.8%-1.9%4.3%8.6%8.7%营业利润(百万元)890 685 687 799 931 同比增长(%)47.4%-23.1%0.4%16.2%16.6%归属母公司净利润(百万元)698 495 497 577 672 同比增长(%)52.1%-29.1%0.4%16.1%16.5%每股收益（元）0.48 0.34 0.34 0.40

6、0.46 毛利率(%)64.7%65.0%64.7%65.3%65.9%净利率(%)13.3%9.6%9.3%9.9%10.6%净资产收益率(%)16.9%11.4%10.8%11.2%11.6%市盈率 8.0 11.2 11.2 9.6 8.3 市净率 1.3 1.3 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月21日）3.81 元 目标价格 5.45 元 52 周最高价/最低价 6.05/3.12 元 总股本/流通 A 股（万股）145,933/142,150 A 股