【华鑫证券】甘源食品（002991）-公司事件点评报告：利润边际承压，关注规模效应释放-250422（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0404 月月 2222 日日 利润边际承压，关注规模效应释放利润边际承压，关注规模效应释放 甘源食品甘源食品（002991.SZ002991.SZ）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 基本数据基本数据 2025-04-21 当前股价（元）73.6 总市值（亿元）69 总股本（百万股）93 流通股本（百万股）50 52 周价格范围（元）47.85-93.52 日均成交额（百万元）84.81 市场表现市场表现 资料来源：Wind

2、，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、甘源食品（002991）：经营节奏恢复，利润增势延续2024-10-23 2、甘源食品（002991）：业绩稳健增长，持续拓展渠道空间2024-08-03 3、甘源食品（002991）：业绩增速亮眼，产品渠道双向发力2024-04-24 2022025 5 年年 4 4 月月 1818 日，甘源食品日，甘源食品发布 2024 年年报与 2025 年一季报。2024 年总营收 22.57 亿元（同增 22%），归母净利润3.76 亿元（同增 14%），扣非净利润 3.41 亿元（同增17%）。其中 2024Q4 总营收 6.52 亿元（同增 22%），归母净

3、利润 0.99 亿元（同减 14%），扣非净利润 0.93 亿元（同减10%）。2025Q1 总营收 5.04 亿元（同减 14%），主要系春节错期叠加传统商超业务下降所致，归母净利润 0.53 亿元（同减 42%），扣非净利润 0.46 亿元（同减 45%）。投资要点投资要点 原材料成本边际承压，关注规模效应释放原材料成本边际承压，关注规模效应释放 公 司2024Q4/2025Q1毛 利 率 分 别 同 减1pct/1pct至35.14%/34.32%，主要系棕榈油成本上涨所致，公司后续通过棕榈油锁价、增加主要原材料直采比例、原材料产地多元化等方式优化成本，毛利率有望环比改善。2024Q4/

4、2025Q1 销售费用率分别同增 2pct/4pct 至 12.77%/17.34%，管理费用率分别同增 1pct/1pct 至 3.73%/4.87%，主要系公司团队扩充增加薪酬福利费用支出、品牌代言费用计提、叠加海外业务费用投放增加所致。2024Q4/2025Q1 净利率分别同减6pct/5pct 至 15.19%/10.47%，随着规模释放，费用将持续摊平，预计盈利能力持续恢复。老三样延续稳增，综合豆果老三样延续稳增，综合豆果保持高增保持高增势能势能 2024 年青豌豆/瓜子仁/蚕豆系列营收分别为 5.24/3.02/2.77亿元，分别同增 13%/10%/20%，老三样延续稳步增长，综

5、合果仁及豆果系列营收 7.05 亿元（同增 40%），主要系综合果仁多 sku 同步放量，且持续导入零食量贩等渠道，以及海外新增市场产品认可度持续提升，后续公司加强豆类产品研发，通过产品组合等方式灵活定位价格带，匹配 CVS、直营商超等多系统，拓宽发展空间。组织变动落地，多渠道与海外市场贡献增长动力组织变动落地，多渠道与海外市场贡献增长动力 渠道端来看渠道端来看，2024 年经销/其他渠道营收分别为 19.27/0.81亿元，分别同增 23%/65%，零食量贩渠道通过产品叠加进行深度覆盖，渠道占比达 20%以上，关注风味坚果系列终端动销表现；山姆新品带动渠道 2025 年增速修复；商超渠道经销

6、-50-40-30-20-100102030(%)甘源食品沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 转直营进度持续推进，随着团队、产品逐渐到位，后续落地将环比加速。2024 年电商渠道营收 2.39 亿元（同增 11%），2025 年调整打法，目前人员调整到位，后续通过健康豆、风味坚果等产品加大平台端合作，线上逐渐承担新品验证功能。市场端来看市场端来看，2024 年公司海外营收 2 亿元，主要集中在越南，2025 年越南市场持续做网点铺设与新品叠加，同时开拓印尼、马来等新市场，随着产品设计与本土招商推