【华源证券】晶科科技（601778）-电价下行等因素致业绩承压，期待电价企稳-250422（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S联系人联系人豆鹏超市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2121 日日收盘价（元）2.63一 年 内 最 高/最 低（元）3.33/2.10总市值（百万元）9,391.66流通市值（百万元）9,391.66总股本（百万股）3,570.97资产负债率（%）62.45每股净资产

2、（元/股）4.34资料来源：聚源数据晶科科技晶科科技(601778.SH)(601778.SH)电价下行等因素致业绩承压 期待电价企稳投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 47.75 亿元，同比上升 9.25%；实现归母净利润 3.24 亿元，同比下降 15.39%。电价下滑、电站转让利润减少、财务费用增长等因素致业绩承压。电价下滑、电站转让利润减少、财务费用增长等因素致业绩承压。1 1）以电费收入/结算电量观察电价变动，公司 2024 年平均电价约 0.487 元/千瓦时，较 2023 年 0.580 元/千瓦时下滑约 0.08 元/千瓦时。2 2

3、）2024 年公司分别转让地面集中式/工商业分布式/户用光伏分别转让301MW、55MW、434MW，同比分别增加 80MW、减少 51MW、增加 169MW，出售电站对业绩税前影响数为 2.86 亿元，2023 年同期为 3.75 亿元。3 3）财务费用增长 0.69 亿元，其中利息费用增长 0.98 亿元，或主因新建电站使得长期借款规模扩大所致。自持电站与发电量规模稳增自持电站与发电量规模稳增；后续需关注各省电力市场建设进展及电价波动后续需关注各省电力市场建设进展及电价波动。截至 2024 年底，公司自持电站规模达到 6448MW，同比增长 20%；自持电站中，地面集中式/工商业分布式/户

4、用光伏电站分别为 3983/1388/1077MW。全年电量来看，2024 年公司实现发电量 67.1 亿千瓦时，同比增长 28.6%；实现电费收入 32.6 亿元，同比增长 8.0%。发电收入增速低于发电量增速，主要系弃光限电率上升及上网电价下滑所致。在手指标充裕，为后续电站装机在手指标充裕，为后续电站装机增长增长奠定基础。奠定基础。1 1）公司 2024 年合计取得地面集中式电站指标 3349MW（光伏 2789MW，风电 560MW）；2 2）工商业分布式 2024 年签约 307MW，其中超 80%为 500 强和上市公司；3 3）户用光伏建档 548MW；重点向共建预收购模式布局和转

5、型，目前已签约多家资方。发电作为盈利基本盘，项目资源储备为装机增长奠定基础。布局储能电站，有望成为新增长点。布局储能电站，有望成为新增长点。截至 2024 年底，公司在手储能电站 11 座、装机容量147.07MW/298.27MWh，2024 年全年新增备案储能项目容量超 1970MWh。经营性现金流转好经营性现金流转好；补贴占发电收入比例进一步下降补贴占发电收入比例进一步下降。现金流方面，公司 2024 年经营性现金流净流入 10.45 亿元，较 2023 年净流出 5.97 亿元转好。2024 年公司补贴收入 11.70 亿元，占发电收入 32.6 亿元的 36%，较 2023 年 44

6、%明显下降。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.87/3.92/4.42 亿元，同比+19.31%/+1.35%/+12.77%。当前股价对应 PE 分别为 24/24/21 倍。我们认为随着各地政策和电价机制的完善，以及电站装机规模的提升，公司业绩有望恢复稳步增长。维持“增持”评级。风险提示风险提示：电价波动风险电价波动风险；新增装机增长不及预期新增装机增长不及预期；补贴回款不及预期补贴回款不及预期；电站转让收益下降电站转让收益下降。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026