【民生证券】图南股份（300855）-2024年年报及2025年一季报点评：需求波动业绩阶段性承压；业务拓展开启第二成长曲线-250420（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 图南股份（300855.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 需求波动业绩阶段性承压；业务拓展开启第二成长曲线 2025 年 04 月 20 日 事件：4 月 18 日，公司发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年实现营收 12.6 亿元，YOY-9.2%；归母净利润 2.67 亿元，YOY-19.2%；扣非净利润 2.68亿元，YOY-15.7%。2025 一季度实现营收 2.86 亿元，YoY-18.3%，归母净利润0.42 亿元，YoY-54.1%。业绩表现较市场预期略低。公司业绩下

2、降主要是下游客户需求波动、研发及建设投入转化周期较长等因素影响。我们综合点评如下：需求波动业绩阶段性承压；加大研发投入重视长期发展。1）单季度：公司4Q24 实现营收 1.8 亿元，YOY-44.2%；归母净利润 0.09 亿元，YoY-87.2%。受下游主要客户需求波动影响，公司 4Q24 和 1Q25 业绩阶段性承压。2）盈利能力：24 年公司毛利率同比下降 0.4ppt 至 33.9%，保持平稳；净利率同比下降2.6ppt 至 21.2%。3）费用：公司 24 年期间费用 1.1 亿元，与 23 年同期基本持平，因收入规模下降，期间费用率提升 1.0ppt 至 9.0%；公司持续加大研发

3、投入，24 年研发费用同比增长 11.7%至 0.63 亿元，研发费用率同比提升 0.9ppt 至5.0%，公司持续加大研发投入保持长期发展活力。铸造高温合金&特种不锈钢承压；变形高温合金逆势增长。2024 年公司合金销售总量约 4895 吨，与 23 年同期基本持平，分产品看：1）铸造高温合金：实现营收 4.2 亿元，YOY-33.3%，毛利率同比提升 3.7ppt 至 49.3%；2）变形高温合金：实现营收 5.2 亿元，YOY+18.4%，毛利率同比提升 1.6ppt 至 26.2%；3）特种不锈钢：实现营收 0.66 亿元，YOY-22.0%，毛利率同比提升 1.6ppt 至42.6%

4、；4）其他合金制品：实现营收 1.6 亿元，YOY-10.2%，毛利率同比提升0.8ppt 至 12.2%。5）其他业务：实现营收 0.9 亿元，YoY+70.6%，毛利率同比下降 10.9ppt 至 41.4%。综合来看，受下游需求波动，铸造高温合金和特种不锈钢相对承压；公司加大变形高温合金在高端民用市场拓展，收入逆势实现增长。拓展增材制造和航空用中小零部件加工业务；开启第二成长曲线。公司在不断巩固传统业务优势之外，积极拓展增材制造和航空中小零部件业务，开启第二成长曲线。截至 2024 年末，1）增材制造：开展了 106 项新品研发，其中 90 项已完成工艺定型并交付客户验证，其余 16 项

5、研发已取得阶段性进展。2）航空用中小零部件：子公司图南部件产线已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50 万件（套）加工生产能力，24 年实现部分产品批量生产；同时子公司图南智造加快能力建设，已完成部分产品的验证工作。投资建议：公司是我国高温合金及制品核心供应商，产业链拓展开启第二成长曲线，打开长期成长空间。我们预计公司 20252027 年归母净利润分别为 3.0亿元、3.5 亿元、4.2 亿元，对应 PE 分别为 28x/24x/21x。我们考虑到公司在产业链上的延伸布局和长期成长性，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。盈利预测与财务指标 项

6、目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,258 1,432 1,653 1,882 增长率（%）-9.2 13.9 15.4 13.9 归属母公司股东净利润（百万元）267 301 353 415 增长率（%）-19.2 12.9 17.2 17.5 每股收益（元）0.68 0.76 0.89 1.05 PE 32 28 24 21 PB 4.4 4.0 3.6 3.3 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 04 月 18 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：21.65 元 分析师 尹会伟 执业证书：S01005211200