【民生证券】思源电气（002028）-2024年年报点评：新产品新市场放量，2025年指引较为积极-250419（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 思源电气（002028.SZ）2024 年年报点评 新产品新市场放量，2025 年指引较为积极 2025 年 04 月 19 日 事件：2025 年 4 月 18 日，公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 154.58 亿元，YOY+24.06%；归母净利润 20.49 亿元，YOY+31.42%；扣非归母净利润 18.78 亿元，YOY+32.19%。单 24Q4 实现营业收入 50.51 亿元，YOY+30.2%，QOQ+19.09%；归母净利润 5.58 亿元，YOY+35.73%，QOQ

2、-7.70%；扣非归母净利润 4.73 亿元，YOY+52.48%，QOQ-16.23%。公司在手订单充裕，2025 年指引较为积极。24 年年初，公司计划实现新增合同订单 206 亿元（不含税），同比增长 25%；实现营收 150 亿元，同比增长20%。2024 年公司新增订单 214.57 亿元（不含税），同比增长 29.94%；实现营收入 154.58 亿元，同比增长 24.06%；24 年公司已超额完成目标。截至 24 年底，公司存货 34.77 亿元，较年初增长 21.54%，且出于谨慎性考虑已累计计提5,617.19 万元存货跌价准备。受益于新签订单维持较高景气度，25 年公司计划

3、实现新增合同订单 268 亿元（不含税），同比增长 25%；实现营收 185 亿元，同比增长 20%，2025 年指引仍较为积极。公司积极布局各类新产品，并取得较好成果。公司积极通过子公司完善新产品布局，2024 年重要子公司思源高压开关（主要产品为 750 以下 GIS 和 GIL）实现营收 50.71 亿元、同比增长 21.05%，净利润 9.21 亿元、同比增长 38.81%。如高高压电器（主要产品为 750kV 及以下高压断路器、高压隔离开关）实现营收 22.17 亿元、同比增长 18.04%，利润 3.96 亿元、同比增长 23.30%；思源赫兹互感器（主要产品为 500kV 及以上

4、超高压交直流互感器、光电互感器、超高压交直流套管等）实现营业收入 12.67 亿元、同比增长 26.60%；净利润 2.28 亿元、同比增长 49.77%。此外，公司超级电容业务也已取得较为显著的进步，在车载电源领域，成功获得车企的重大定点项目，并在在电力系统领域的静止型同步调相机（SSC）、配网后备电源等创新应用场景中实现重大突破。海外业务持续推进，营收增速亮眼。24 年公司海外市场实现营收 31.22 亿元，同比增长 44.67%，较公司总营收增速 24.06%而言维持在较高水平，营收占比提升至 20%。公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入，多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等多

5、个国家市场实现了突破，多款产品通过多个国家的资质认证，有望持续受益于由全球清洁能源化驱动的相关需求增长。投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为185.79、223.17、268.14亿元，对应增速分别为 20.2%、20.1%、20.1%；归母净利润分别为 25.06、31.24、40.38 亿元，对应增速分别为 22.3%、24.6%、29.3%，以 4 月 18 日收盘价为基准，对应 2025-2027 年 PE 为 22X、17X、13X，公司受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量，维持“推荐”评级。风险提示：电网投资不及预期风险，新产品开拓不及预期风险等。盈利预测

6、与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）15,458 18,579 22,317 26,814 增长率（%）24.1 20.2 20.1 20.1 归属母公司股东净利润（百万元）2,049 2,506 3,124 4,038 增长率（%）31.4 22.3 24.6 29.3 每股收益（元）2.64 3.23 4.02 5.20 PE 27 22 17 13 PB 4.4 3.7 3.1 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 18 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：70.20 元 分析师 邓永康