【东兴证券】西部矿业（601168）-矿选冶项目持续优化，冶炼端利润有望修复-250415（6页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 西部矿业（西部矿业（601168.SH601168.SH）：矿选冶项矿选冶项目持续优化，冶炼端利润有望修复目持续优化，冶炼端利润有望修复 2025 年 4 月 15 日 推荐/维持 西部矿业西部矿业 公司报告公司报告 事件：事件：公司发布 2024 年年度报告。公司年内实现营业收入 500.26 亿元，同比增长 17%；实现归母净利润 29.32 亿元，同比增长 5%；基本每股收益+5%至1.23 元；经营性现金流量净额+32%至 82.46 亿元。此外，公司 2024 年计划分红 23.83 亿元

2、，股利支付率达 81.3%，股息率为 6.22%。公司矿山产能持续增长，冶炼系统全面优化，提质增效重回报行动有效执行，推动公司业绩稳定扩张。公司以铜公司以铜业务业务为主，核心矿山玉龙铜矿为主，核心矿山玉龙铜矿 24 年铜产量同比增长年铜产量同比增长 39%。铜板块（采选+冶炼）为公司业务支柱，其 2024 年营收为 382.49 亿元，营收占比为76.46%，毛利为 66.72 亿元，毛利占比为 67.01%。从产量观察，2024 年公司矿产铜产量同比增长 35%至 17.75 万吨，矿产伴生钼产量同比增长 18%至4009 吨。子公司玉龙铜业为公司核心铜矿山，受益于一二期选厂改扩建项目完成（

3、年产能升至约 15 万吨），2024 玉龙铜业矿产铜产量同比增长 39%至15.91 万吨，占公司矿产铜产量 90%。公司持续优化选矿工艺，2024 年玉龙铜业选矿一车间铜、钼回收率较技改前分别提升 5.92%和 1.08%，新疆瑞伦铜镍矿铜、镍回收率分别提升 5.55 个百分点及 1.32 个百分点。当前，玉龙铜矿三期改扩建项目前期手续办理中，建成后玉龙铜矿铜金属年产能将达 18-20 万吨，公司合计铜产能将达 23 万吨左右，较当前产能增长约 20%。选矿技改工程选矿技改工程持续优化持续优化，多，多金属产金属产量有望量有望提升提升。2024 年公司铅锌精矿受技改项目影响，铅精矿产量同比减少

4、 11%至 5.4 万吨，锌精矿产量同比减少 11%至10.71 万吨。但考虑到西部铜业铅锌年矿石处理量由 90 万吨/年增至 150 万吨，对应获各琦铜矿铅锌产能或由 2.5 万吨增长至 4.1 万吨，后期公司铅锌精矿产出有望实现有效增长。此外，公司同期铁精粉产量同比增长 15%至 137.69 万吨，银精矿产量同比增长 6%至 130.83 吨，金精矿产量同比减少 9%至 189 吨。铁精矿改扩建项目持续推进，设计矿石采选能力 340 万吨/年的双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工亦按计划进行中（铁矿石 300 万吨/年，铜矿石 20 万吨/年，铅锌矿石 20 万吨/年）。而格尔木西矿

5、资源旗下它温查汉及它温查汉西两矿区探转采手续正在办理，将进一步扩大公司铁资源产能。另一方面，公司工艺流程持续优化，生产回收率有效提升。2024 年，会东大梁铅锌矿铅回收率提升 4.21 个百分点，锌回收率提升 1.7 个百分点；四川呷村银多金属矿金回收率提高 2.73 个百分点，银回收率提高 4.19 个百分点。多金属多金属选矿选矿技改完成，技改完成，冶炼端冶炼端生产效率生产效率有望提升有望提升。从产能观察，公司通过环保技术升级改造，提高资源综合利用能力及生产效率，推动冶炼产能增长。至报告期末已形成冶炼产能：冶炼铜 35 万吨/年（同比增长 67%）、冶炼锌 20 万吨/年（同比增长 100%

6、）及冶炼铅 20 万吨/年（同比增长 100%）。从冶炼金属产量观察，2024 年公司冶炼铜产量同比增长 44%至 26.34 万吨，冶炼锌产量同比减少 3%至 11.47 万吨，冶炼铅产量同比减少 61%至 3.58 万吨。铜冶炼方面，青海铜业年内实施选矿尾渣铜铁综合技术提升再利用改造项目，冶炼铜产能同比+33%至 20 万吨/年，直收率同比增长 4.33 个百分点；西部铜材实施节能环保升级改造项目，采用不锈钢永久阴极铜电解工艺冶炼铜产能同比+200%至公司简介：公司简介：公司在全国范围内形成了稳定的矿山运营布局，且成功实现了产业链的纵向一体化布局，目前公司业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸