北京利尔：耐火材料龙头企业产业链布局分析-220531（35页）.pdf

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1、公司深度研究 | 北京利尔 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业底部，静待修复，集中度提升下迎反转 北京利尔（002392.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 北京利尔北京利尔 公司评级 买入 股票代码 002392 前次评级 评级变动 首次 当前价格 3.54 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李华丰李华丰 S0800521070003 18516181967 相关研究相关研究 -28%-17%-6%5%16%27%38%2021-052021-092022-01北京利尔中小100 核心结论核心结论 耐材行业的龙头企业北京利尔是一家从事钢铁、有色、石化、建材

2、等高温工业用耐火材料的开发、生产、销售等，并承担高温热工装备用耐火材料的整体设计、配置配套、安装施工、使用维护与技术服务为一体的整体承包业务的公司。 下游是高温工业，需求具有周期性，龙头借助份额提升和成本下降盈利下游是高温工业，需求具有周期性，龙头借助份额提升和成本下降盈利更加稳定更加稳定。耐火材料下游主要集中在高温工业，其中钢铁占比最大，达到70%。15 年行业 CR10 为 9%，21 年提高至 15.9%，但整体还是较为分散，尚未形成真正的龙头企业。 高温工业的需求和经济有相关性， 因此耐火材料的需求也有波动性，但龙头公司受益于市场份额的提升以及成本的下降，盈利的周期性会被减弱。 模式创

3、新、全产业链布局、辅材放量，驱动公司业绩持续增长。模式创新、全产业链布局、辅材放量，驱动公司业绩持续增长。公司首创整体承包模式，与国内一线钢铁企业建立了业务合作关系，21 年公司整体承包收入已超过总收入的 80%。得益于整体承包模式的推广应用，公司构建服务壁垒，份额和盈利双重提高。13 年以来公司通过收购和自建的方式完善全产业链布局， 形成 “矿山开采-矿石深加工-耐火原料-耐火材料制品-用后耐火材料回收及综合利用”的镁质耐材全生命周期管理模式。 资产质量全面改善，轻装上阵谋扩张资产质量全面改善，轻装上阵谋扩张。2015 年是耐火材料行业的低谷期，随后公司休养生息，稳健发展，取得重要成果，20

4、21 年公司收入较 2015年增长 1 倍有余，应收账款+票据余额则略有增加，应收账款周转天数从237 天下降至 100 天，资产负债率从 39%降低至 32%，我们认为目前公司轻装上阵，为未来扩张提供强大动能。 投资建议投资建议： 我们预计公司2022-2024年预计实现归母净利4.61/5.36/6.17亿元，对应 EPS 0.39/0.45/0.52。给予公司 2022 年目标 PE 11.5 倍，对应目标价 4.49 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业务集中风险、应收账款坏账风险、疫情反复 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收

5、入（百万元） 4,311 4,911 5,654 6,476 7,281 增长率 15.2% 13.9% 15.1% 14.5% 12.4% 归母净利润 (百万元) 453 398 461 536 617 增长率 9.0% -12.2% 15.9% 16.3% 15.2% 每股收益（EPS） 0.38 0.33 0.39 0.45 0.52 市盈率（P/E） 9.3 10.6 9.1 7.9 6.8 市净率（P/B） 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 05 月 31 日 公司深度研究 | 北京利尔 2 |

6、请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 05 月月 31 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 北京利尔核心指标概览. 6 一、耐材龙头企业，创新服务支撑价值 . 7 1.1 公司概况 . 7 1.2 公司股权结构 . 9 1.3 公司经营 . 9 1.4 复盘 . 11 二、下游是高温工业，需求有周期性，龙头借助集中度提升和成本下降盈利更加稳定 . 12 2.1 耐火材料行业概况：千亿市场，稳步发展 . 12 2.2 下游是高温工业，需求具有波动性 . 13 2.2.1 耐