浙江自然-高景气户外休闲赛道高壁垒隐形细分龙头-220531（38页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 高景气户外休闲赛道，高壁垒隐形细分龙头 !#$%!#$% l 户外休闲供应链隐形户外休闲供应链隐形细分龙头细分龙头，高利润率验证产业链竞争力。，高利润率验证产业链竞争力。公司是户外休闲供应链细分龙头，生产用于旅游、露营场景的充气床垫等产品，以 ODM 代工及外销为主，是迪卡侬等全球头部品牌的重要供应商。充气床垫受 TPU 类产品增长驱动价量齐升，2021 年销量、均价分别增长11.0%、32.5%。在传统优势品类充气床垫以外，新品持续放量， 2021年户外箱包、头枕坐垫销量同比增长 55.5%、40.3%。2021 年净利率提升至 26.1%，

2、归母净利润 2016-21 年 CAGR 达 25.7%， 公司于 21H1与迪卡侬签订了战略合作协议。 l 户外运动用品行业：户外运动用品行业：后疫情时代后疫情时代异军突起的新消费赛道。异军突起的新消费赛道。户外休闲场景在后疫情时代消费频次大幅提高，带动相关产品高增长。华经产业研究院数据，20 年全球户外用品规模同比增长 28.3%，预计 2021-25 年CAGR 约为 6.9%，到 2025 年将达 1.6 万亿元。受益于欧美防疫宽松+人民币贬值预期，疫情后出口有望持续向好。 l 高成长细分赛道，高壁垒的核心供应商。高成长细分赛道，高壁垒的核心供应商。生产端，公司拥有聚氨酯软泡发泡、面料

3、涂层等五大核心工艺，并逐步形成一体化供应链，实现从原材料到中间材料，到制成品的全过程自控自制。除成本优势外，一体化供应链具备下游客户高度重视的快速反应、质量自主可控特性。公司的核心技术及一体化供应链，通过多年经验打磨，所实现的升级迭代具备产品结构、商业模式及客户多方面验证。基于强生产能力、优质客户资源带来的供应链地位，公司具备优异成长性。核心品类充气床垫持续量价齐升，新品户外箱包、头枕坐垫打开成长空间。 l 充气床垫细分龙头，处于延续性优异的后疫情时代高成长供应链。充气床垫细分龙头，处于延续性优异的后疫情时代高成长供应链。公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。

4、募投项目投产带动收入增长。 预计2022-24年归母净利润2.8/3.6/4.5亿元，对应当前股价 PE 为 25/19/16 倍，当前 PE-TTM 低于上市以来1/4 分位。首次覆盖给予“买入”评级。 l 风险提示风险提示 居民购买力降低，疫情影响供应链，汇率波动风险，原材料价格上涨。 Table_Profit l 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 842 1097 1444 1824 收入同比（%） 44.9% 30.2% 31.7% 26.3% 归属母公司净利润 220 283 359

5、448 净利润同比（%） 37.6% 29.0% 26.7% 24.9% 毛利率（%） 38.8% 38.1% 37.2% 36.9% ROE（%） 13.6% 14.9% 15.8% 16.5% 每股收益（元） 2.37 2.80 3.55 4.43 P/E 34.46 24.69 19.48 15.59 P/B 4.67 3.67 3.09 2.58 EV/EBITDA 26.86 18.70 14.98 11.98 资料来源： wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 浙江自然（浙江自然（605080） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买

6、入（首次） 报告日期： 2022-05-31 收盘价（元） 69.10 近 12 个月最高/最低（元） 79.97/41.58 总股本（百万股） 101 流通股本（百万股） 34 流通股比例（%） 33.25 总市值（亿元） 70 流通市值（亿元） 23 公司价格与沪深公司价格与沪深300走势比较走势比较 Table_Author 分析师：马远方分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱： 相关报告相关报告 -39%1%41%81%122%5/218/2111/212/22浙江自然沪深300 浙江自然（浙江自然（605080） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 38