怡合达-一站式供应平台打造自动化企业零部件超市-220531（47页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 一站式供应一站式供应平台平台，打造打造自动化自动化企业企业零部件零部件超市超市 核心观点：核心观点：一站式供应模式是 FA（工厂自动化）零部件供应链发展的必然趋势。公司构建了以一站式供应平台为核心的供应链生态体系，下游主要为锂电、3C、 光伏、 机器人等新兴成长行业。 公司 2017-2021 年营业收入 CAGR 为 48%，净利润 CAGR 为 58%， 2021 年营收 18.03 亿元， 净利润 4.01 亿元， 已越过 “飞轮效应”临界点。基于行业

2、深度开发的策略，有望驱动公司进入长期增长通道。 一站式供应模式优化一站式供应模式优化 F FA A 零部件设计与采购流程，零部件设计与采购流程，匹配匹配新兴赛道新兴赛道的的 F FA A 零部件零部件供应供应链链短交期、快短交期、快迭代的特性。迭代的特性。FA 零部件标准化程度低、品类多，客户面临设计耗时长、采购效率低、品质不可控、交期不准时等问题。一站式供应打造“零部件简单选型一站式采购”方式，简化客户设计、采购流程，缩短交期。贴近工程师与采购方工作习惯，培养长期黏性，是未来 FA 零部件供应链发展的必然趋势。新兴产业（锂电、3C 等）设备小批量、非标化，以及产品快速迭代的特性，决定了企业采

3、购设备优先考虑采购效率和交付周期，其次才是成本，FA 零部件一站式供应模式具备筛选制造业投资中高成长赛道的基因。 一一站式供应的核心站式供应的核心竞争要素竞争要素为产品为产品标准化标准化开发及供应链管理能力。开发及供应链管理能力。 SKU 开发与行业覆盖面的拓展互为“飞轮效应” ，跨越临界点后，提升客单价同时带来产品的规模经济。 SKU 开发需要基于应用场景， 对自动化零部件进行标准化设计和分类选型，建立标准化体系，行业与客户拓展则需要有产品的深度开发为依托。连接产品与客户需求的一站式供应平台，具有小批量、高频次、短交期的特点，供应链管理能力是制约公司产能利用率的重要因素。 B BOMOM 覆

4、盖率覆盖率（Bill of MaterialBill of Material，物料清单），物料清单）仍有较大提升空间，仍有较大提升空间，基于行业基于行业应用应用场景的场景的深度开发深度开发能力将是公司成长核心驱动力能力将是公司成长核心驱动力。 公司开发了涵盖 110 余万个 SKU的 FA 工厂自动化零部件产品体系，覆盖下游客户 BOM 表 6%-7%，头部客户2%-3.5%，距离 FA 非核心零部件 15%的标准化率仍有较大的成长空间，基于行业应用场景的深度开发，有望驱动公司产品与客户覆盖进入长期上升通道。同时公司于2021年启动非标零部件业务， 对应FA零部件中25%非标零部件市场空间，利

5、用订单基数优势，全链路数字化降低成本，提升服务质量和效率。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 26.1/36.8/51.2 亿元，增速分别为 45%/41%/39%，净利润分别为 6.0/8.5/12.1 亿元，增速分别为 50%、42%、42%，对应 PE 分别为 50X/35X/25X，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示风险提示：疫情反复影响需求与供应链；宏观经济复苏低于预期；新能源行业资本开支低于预期；新业务拓展低于预期。 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 05 月月 31 日日 怡合达怡合达（301029.SZ） Tabl e_Bas

6、eI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 95.63 元元 股价（股价（2022-05-31） 75.39 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 29,400.74 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 2,646.66 总股本（百万股）总股本（百万股） 400.01 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 36.01 12 个月价格区间个月价格区间 51.02/109.80 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源