【华安证券】太阳纸业（002078）-2024年稳中求进，看好后续盈利能力改善-250410（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 2024 年稳中求进，看好后续盈利能力改善 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件：事件：公司发布公司发布 2024 年年度报告年年度报告 公司发布 2024 年年度报告，2024 年实现营业收入 407.27 亿元，同比增长 2.99%；实现归母净利润 31.01 亿元，同比增长 0.50%。单季度来看，2024Q4 实现营业收入 97.51 亿元，同比下降 5.71%；实现归母净利润 6.42 亿元，同比下降 32.31%。新增产能释放新增产能释放，产品销售量增加产品销售量增加 分产品看，2024 年公司非涂布文化用纸/铜版纸/

2、牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/溶解浆分别实现营业收入 130.00/41.32/109.31/9.94/20.22/40.99 亿元，分别同比-2.33%/+17.86%/+11.47%/-21.32%/-1.32%/+11.77%，毛利率分别为 13.35%/14.84%/15.22%/7.89%/11.87%/24.38%，分别同比-3.28/+1.97/+0.48/+3.20/-2.54/+8.30pct。2024 年公司实现纸制品销售量 751 万吨，同比增长 12.76%；实现浆销售量 146 万吨，同比持平；整体合计销售量为 897 万吨，吨盈利（采用归母净利润/合计销售量）为

3、345.74 元/吨，同比下降 9%。由于新增产能释放，致使产品销售量增加，销售收入同比略有上升。第第四季度四季度毛利率承压，净利率有所拖累毛利率承压，净利率有所拖累 2024 年度毛利率为 16.01%，同比+0.12pct；2024Q4 毛利率为 14.93%，同比-2.19pct。2024 年大宗材料物资价格波动幅度较大，产品销售成本随之上升。2024 年度销售/管理/研发/财务费用率为 0.43%/2.42%/1.87%/1.76%，同比+0.04/-0.00/-0.48/-0.16pct；2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率为0.45%/2.63%/1.50%/2.07%，同比

4、+0.02/+0.22/-0.24/+0.74pct。公司销售费用增长主要原因是职工薪酬同比增加所致；管理费用变动主要原因是职工薪酬及折旧与咨询服务费增加、股权激励成本摊销同比减少所致；研发费用下降主要原因是受研发周期投入影响致使费用支出同比减少所致；财务费用主要原因是本期利息支出同比减少所致。2024 年度归母净利率为 7.61%，同比-0.19pct；2024Q4 归母净利率为 6.59%，同比-2.59pct。产能有序扩张产能有序扩张，看好后续盈利能力改善看好后续盈利能力改善 2025 年，是公司新上项目的投资大年，山东基地颜店厂区 3.7 万吨特种纸基新材料项目，山东基地兖州厂区溶解浆

5、生产线搬迁改造项目，广西基地南宁园区“林浆纸一体化项目”一期工程高档包装纸生产线，南宁园区“林浆纸一体化项目”二期工程 40 万吨特种纸生产线、年产 35 万吨漂白化学木浆生产线、年产 15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施，南宁园区生活用纸二期项目 4 条生活用纸生产线均将按照项目建设进度在 2025 年度陆续进入试产、投产阶段。公司产能稳步扩张，有望贡献业绩增量。截至 2025 年 4 月 9 日，根据卓创资讯数据，主流市场双胶纸（70g 高白）日度均价/主流市场双铜纸（157g）日度均价分别为5388/5760 元/吨，较 2024 年 9 月末分别+138/260 元/吨，较 2024

6、 年 1 Table_StockNameRptType 太阳纸业（太阳纸业（002078）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-4-10 收盘价（元）14.00 近 12 个月最高/最低（元）16.56/11.58 总股本（百万股）2,795 流通股本（百万股）2,765 流通股比例（%）98.94 总市值（亿元）391 流通市值（亿元）387 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：徐分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱： 分析师：余倩莹分析师：余倩莹 执业证书号：S00105240