【华源证券】地铁设计（003013）-轨交设计国企典范，深耕广东+稳健经营推动持续发展-250410（29页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告建筑装饰建筑装饰|工程咨询服务工程咨询服务非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师王彬鹏SAC：S戴铭余SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人唐志玮林高凡市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 0909 日日收盘价（元）14.76一 年 内 最 高/最 低（元）18.30/11.68总市值（百万元）6,026.91流通市值（百万元）5,902.49总股本（百万股）408

2、.33资产负债率（%）53.78每股净资产（元/股）6.74资料来源：聚源数据地铁设计地铁设计(003013.SZ)(003013.SZ)轨交设计国企典范，深耕广东+稳健经营推动持续发展投资要点：投资要点：背靠广州地铁集团背靠广州地铁集团，深耕广东拓展全国深耕广东拓展全国。公司是国内主要的城市轨道交通工程咨询企业之一，背靠控股股东广州地铁集团（持股 76.2%），并依托广东/广州国资背景，股权结构集中。2016至 2024 年，公司营收从 11.1 亿元增长至 27.5 亿元，年均复合增长率达 12%；归母净利润由1.4 亿元提升至 4.9 亿元，年均复合增长率为 16.7%。核心业务为轨道交

3、通勘察设计，贡献超80%营收，毛利率稳定在 35%左右。区域布局方面，2019 年，广东省外业务营收首次超过省内，占比达 52.2%。2020 至 2023 年，省内营收复合增长率达 23.7%。2024 年，公司广东省内、外业务营收为 18.6、8.9 亿元，分别同比+1.35%、+20.32%，省外增速近 5 年首次超过省内，占比分别为 67.7%和 32.3%，显示出公司在深耕广东的同时逐步拓展全国市场。城市轨交行业稳健增长，低空经济注入发展新动能。城市轨交行业稳健增长，低空经济注入发展新动能。2019-2024 年，全国城市轨道交通总运营里程年均复合增长率（CAGR）达 12.6%，其

4、中新一线及二三线城市自 2015 年起总运营里程超越一线城市，成为轨道交通发展的新增长点。尽管地铁项目审批趋严，广东省 2022-2024年轨道交通运营里程仍保持增长，截至 24 年底规模位居全国第一。与此同时，2024 年以来，广州低空经济政策加速落地，广东省于 2024 年 5 月发布广东省推动低空经济高质量发展行动方案，提出通过投资基金等方式支持低空产业发展，引导资金流向低空经济重点领域。随着轨道交通与低空经济建设力度加大，广东有望打造空地一体的现代化交通网络。经营稳健经营稳健，优势显著优势显著。公司在行业内的优势十分突出：1）拥有工程设计综合甲级资质，截至24 年 1 月底全国仅 92

5、 家企业具备，行业地位突出。2）灵活的激励机制：公司通过长短期激励相结合，构建了全面的激励体系。3）重视研发与创新，持续加大投入，2024 年新公开的专利数量为 297 个，同比增长 3.48%，创下历史新高。4）分红政策积极稳健，2020-2024年公司累计分红 10 亿元；截至 24Q3 上市以来累计分红率 45.17%，远超行业平均水平。在国资高比例持股的背景下，未来分红政策预计将保持稳定并具备持续性。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年有望实现归母净利润分别为 5.41、5.99、6.64亿元，增速分别为+10.04%、+10.58%、+10.96%。参考

6、华设集团、苏交科、设计总院等可比公司 2025 年平均 16.32 倍的 PE 估值，结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，首次覆盖给予公司首次覆盖给予公司“买入买入”评级。评级。风险提示：风险提示：地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）2,5732,74