【东吴证券】长江电力（600900）-2025Q1电量稳增，十年期国债收益率下行，红利标杆空间打开-250409（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电力 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 长江电力（600900）2025Q1 电量稳增，电量稳增，十年期国债收益率下行，十年期国债收益率下行，红利标杆空间打开红利标杆空间打开 2025 年年 04 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 谷谷玥 执业证书：S0600524090002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)29.05 一年最低/最高价 25.14/32.28 市净率(倍)3.38

2、 流通A股市值(百万元)697,410.80 总市值(百万元)710,801.72 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.60 资产负债率(%,LF)61.04 总股本(百万股)24,468.22 流通 A 股(百万股)24,007.26 相关研究相关研究 长江电力(600900)：2024 年业绩快报点评：电量稳增，十年期国债收益率下行，红利标杆空间打开 2025-01-21 长江电力(600900)：Q4 来水转弱、全年电量稳增，十年期国债收益率下行，红利标杆空间打开 2025-01-10 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024

3、E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）68,863 78,112 84,168 85,242 85,879 同比（%）23.75 13.43 7.75 1.28 0.75 归母净利润（百万元）23,726 27,239 32,520 34,182 35,425 同比（%）(9.69)14.81 19.39 5.11 3.63 EPS-最新摊薄（元/股）0.97 1.11 1.33 1.40 1.45 P/E（现价&最新摊薄）29.96 26.10 21.86 20.79 20.06 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：2025/4/8，公司发布

4、 2025 年第一季度发电量完成情况公告。2025Q1 来水同比偏丰，发电量稳增。来水同比偏丰，发电量稳增。2025 年第一季度，乌东德水库来水总量约 167.05 亿立方米，较上年同期偏丰 12.50%；三峡水库来水总量约 555.19 亿立方米，较上年同期偏丰 11.56%。2025 年第一季度，年第一季度，公公司境内所属六座梯级电站总发电量约司境内所属六座梯级电站总发电量约 576.79 亿千瓦时，较上年同期增亿千瓦时，较上年同期增加加 9.35%，其中乌东德电站同比+9.90%至 65.46 亿千瓦时、白鹤滩电站同比+17.10%至 125.74 亿千瓦时、溪洛渡电站同比+8.47%至

5、 132.02 亿千瓦时、向家坝电站同比+9.39%至 70.40 亿千瓦时、三峡电站同比+5.55%至 147.93 亿千瓦时、葛洲坝电站同比+2.74%至 35.24 亿千瓦时。水位同比提升，为全年发电量水位同比提升，为全年发电量提升提升打下良好基础。打下良好基础。截至 2025/4/8，三峡水库站水位 160.65 米，同比提升 1.71 米，为全年发电量提升打下良好基础。十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。2024 年十年期国债收益率平均值为 2.21%，12 月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至

6、2025/4/8，十年期国债收益率已下降至 1.66%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差，2016-2023 年平均息差为 0.96%，截至 2025/4/8，按照分红比例不低于 70%的承诺，当前股价对应 2024 年股息率 3.20%，与十年期国债收益率息差达到 1.54%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司已发布 2024 年业绩快报，我们维持公司2024-2026 年归母净利润 325.20/341.82/354.25 亿元的预期；同比增长 19.4%/5.1%/3.6%；对应当前 PE 22/21/20