【中银证券】招商轮船（601872）-油运收入承压但盈利韧性突出，干散量价齐升驱动利润高增，集运航线结构优化利润率提升-250408（4页）.pdf

1、 交通运输交通运输|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 4 月月 8 日日 601872.SH 增持增持 原评级：增持原评级：增持 市场价格市场价格:人民币人民币 5.81 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(6.1)(8.8)(7.6)(29.3)相对上证综指(1.1)(0.6)(3.5)(30.2)发行股数(百万)8,143.81 流通股(百万)8,143.81 总市值(人民币 百万)47,315.51 3 个月日均交易额(人民币 百万)403.36 主要股东 招商局

2、轮船有限公司（%）54.02 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年4月7日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 招商轮船招商轮船20241120 招商轮船招商轮船20240906 招商轮船招商轮船20240423 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 交通运输：航运港口交通运输：航运港口 证券分析师：王靖添证券分析师：王靖添 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：刘国强证券分析师：刘国强 guoqiang.liu_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300524070002 招商轮船招商轮

3、船 油运收入承压但盈利韧性突出，干散量价齐升驱动利润高增，集运航线结构优化利润率提升 公司披露公司披露 2024 年年年报年报业绩，业绩，公司公司 2024 年年营业收入实现营业收入实现 257.99 亿亿元，同比元，同比微降微降0.32%；归母净利润实现；归母净利润实现 51.07 亿元，同比亿元，同比增长增长 5.59%，分业务看，分业务看，油运油运/散运散运/集运集运/滚 装 业 务滚 装 业 务 净 利 润净 利 润 分 别 实 现分 别 实 现26.35/15.48/13.14/3.37亿 元，同 比亿 元，同 比-14.52%/+72.19%/+50.52%/+26.69%。我们认

4、为我们认为油轮市场供需趋紧，油轮市场供需趋紧，VLCC 受益于老受益于老龄船拆解加速及贸易重构，有望重拾领涨地龄船拆解加速及贸易重构，有望重拾领涨地位位，干散，干散货货吨吨海海里需求有望稳步增长里需求有望稳步增长，维持公司维持公司增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 2024 年全年年全年盈利盈利稳健增长，稳健增长，集运四季度运量增加带动集运四季度运量增加带动 Q4 业绩环比业绩环比提升提升。2024年，招商轮船实现营业收入 257.99 亿元，同比微降 0.32%；归母净利润达 51.07亿元，同比增长 5.59%，盈利能力保持韧性。2024 年第四季度，招商轮船实现营业收入 6

5、5.03 亿元，环比增长 7.28%，虽受油运市场季节性波动拖累同比微降，但归母净利润达 17.38 亿元，环比大幅增长 99.31%，创年内单季新高。公司四季度业绩环比明显增长原因系集运 Q4 运量实现大幅增长，同比增 7%，环比增长 38%，日本航线、东南亚航线、澳洲航线实现双位数增长，印巴航线增长达三位数。公司集运板块成功抓住了区域市场四季度旺季机会，大力增加在高价值航线的运力投放。油运收入承压但盈利韧性突出，干散量价齐升驱动利润高增，集运油运收入承压但盈利韧性突出，干散量价齐升驱动利润高增，集运航线结构优化航线结构优化利利润率提升。润率提升。2024 年油运板块收入 92.06 亿元，

6、同比下滑 4.82%，分部利润 26.35 亿元，同比下降 14.52%。油运收入承压主因 VLCC 2024 年 TCE 水平较 2023 年下降 10%。但通过脱硫塔船舶比例提升及节能、智能等装置的加装，叠加美元债利息减少，综合影响下 2024年 VLCC 平均保本点同比下降约 6%，因此盈利尚有韧性，继续担当盈利压舱石。干散货收入 79.40 亿元，同比增长 11.70%，受益于 2024 年好望角型船 TCE同比大涨 58%至 25,082美元/天，叠加 VLOC长协锁定利润，散运分部毛利率提升 5.01pct 至 23.50%，分部利润 15.48 亿元，同比增长 72.19%。集运