【国盛证券】凯莱英（002821）-新签订单良好态势延续，化学大分子增速亮眼-250406（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 凯莱英（凯莱英（002821.SZ）新签订单良好态势新签订单良好态势延续延续，化学大分子增速亮眼化学大分子增速亮眼 公司发布公司发布 2024 年业绩报告。年业绩报告。2024 年公司实现营业收入 58.05 亿元，同比-25.82%；归母净利润为 9.49 亿元，同比-58.17%。归母扣非净利润为 8.50亿元，同比-59.63%。2024Q4 公司实现营业收入 16.64 亿元，同比+15.41%，环比+15.35%;归母净利润 2.39 亿元，同比+306.48%，环比+12.99%

2、；扣非归母净利润1.86 亿元，同比+171.42%，环比-13.48%。新签订单新签订单持续高增持续高增，回暖趋势延续至今回暖趋势延续至今。2024 年累计新签订单同比增长约20%，其中，来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平，订单承接保持向好趋势。截至 2025 年 3 月 28 日，不含 2024 年已确认的营业收入，公司在手订单总额 10.52 亿美元，较同期增幅超过 20%，为公司稳健经营夯实基础。小分子小分子业务业务逐步消化前期资源逐步消化前期资源，25 年年 PPQ 项目储备充沛项目储备充沛。小分子业务实现收入 45.71 亿元，剔除大订单影响后同比+8.85%，实现

3、毛利率为 47.95%，小分子业务已经基本消化了大订单退潮带来的资源冗余，盈利水平已经恢复到历史上较好水平。2024 年交付商业化项目 48 个，新增商业化项目 8个，实现收入 28.04 亿元，剔除大订单影响后同比增长 4.16%；交付临床阶段项目 456 个，其中临床期项目 73 个，实现收入 17.67 亿元，同比增长 17.23%。根据在手订单预计 2025 年小分子 PPQ 项目达 12 个，形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。新兴业务产能爬坡中，化学新兴业务产能爬坡中，化学大分子大分子 24Q4 实现突破实现突破。新兴业务收入 12.26 亿元，同比+2.2

4、5%，毛利率为 21.67%，随着产能利用率的持续提升，2024年下半年毛利率已呈现向好的趋势。1）化学大分子 CDMO 业务板块收入全年同比增长 13.26%，其中第四季度收入环比增长超 200%；截至 2025年 3 月 28 日，在手订单同比增长超 130%，其中海外订单同比增长超260%，预计 2025 年该板块收入将实现翻倍以上增长。2）制剂 CDMO 业务板块收入略有下降；2024 年完成 5 个 PAI，新增 6 个 NDA 项目，新增1 个商业化项目。3）生物大分子 CDMO 收入同比增加 13.91%，新增 15个 ADC IND 项目和 3 个 BLA 项目。盈利预测与投资

5、建议：盈利预测与投资建议：暂不考虑股权激励费用带来的影响，考虑全球医药投融资仍处于温和复苏趋势中，预计 2026 年净利润略低于此前预测，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.90 亿元、12.95 亿元、15.09 亿元，增速分别为 14.8%、18.8%、16.6%。对应 PE 分别为 26x，22x，19x。公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。买入

6、买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 04 月 03 日收盘价（元）77.72 总市值（百万元）28,025.47 总股本（百万股）360.60 其中自由流通股（%）96.76 30 日日均成交量（百万股）3.61 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 胡偌碧胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱： 分析师分析师 徐雨涵徐雨涵 执业证书编号：S0680524040006 邮箱： 相关研究相关研究 1、凯莱英（002821.SZ）：新签订单延续良好态势，股权激励彰显发