【开源证券】长城汽车（601633）-公司信息更新报告：Q4业绩同比增长，海外/坦克/魏牌有望继续贡献增量-250401（4页）.pdf

1、汽车汽车/乘用车乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 长城汽车长城汽车（601633.SH）2025 年 04 月 01 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/3/31 当前股价(元)26.10 一年最高最低(元)33.34/21.55 总市值(亿元)2,234.85 流通市值(亿元)1,616.60 总股本(亿股)85.63 流通股本(亿股)61.94 近 3 个月换手率(%)18.84 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024 年业绩预计高增，坦克/魏牌有望带来新增量公司信息更新报告-2025.1.17 Hi4-z 技术进军泛越野市场，智能化有

2、望加速上车公司信息更新报告-2024.10.28 坦克品牌及海外业务推升盈利，智能化领域发展提速公司信息更新报告-2024.8.30 Q4 业绩同比增长业绩同比增长，海外海外/坦克坦克/魏牌有望魏牌有望继续贡献继续贡献增量增量 公司信息更新报告公司信息更新报告 赵旭杨（分析师）赵旭杨（分析师）徐剑峰（联系人）徐剑峰（联系人） 证书编号：S0790523090002 证书编号：S0790123070014 受坦克受坦克、海外业务销量增长推动，、海外业务销量增长推动，2024 年业绩同比高增，年业绩同比高增，Q4 业绩同比业绩同比小小增增 公司发布 2024 年年报，实现营收 2021.95 亿元

3、，同比+16.7%；归母净利润 126.92亿元，同比+80.8%，业绩高增主要系高端新能源及海外业务放量，毛利率同比+0.78pct，单车均价同比+2.32 万元。单 Q4 实现营收 599.41 亿元，同环比+11.6%/17.9%；归母净利 22.64 亿元，同环比分别+11.7%/-32.4%，环比下滑主要系海外新市场尚处成长期影响毛利率、年终奖发放推升管理费用等。鉴于公司海外业务利润率短期承压，我们小幅下调/新增 2025-2026/2027 年业绩预测，预计2025-2027 年归母净利为 144.4(-11.8)/172.5(-8.5)/198.0 亿元，当前股价对应 PE 为1

4、5.5/13.0/11.3 倍，但考虑到坦克/魏牌/海外业务持续开拓，维持“买入”评级。Q4 销量同比小增、环比高增，销量同比小增、环比高增，魏牌魏牌、坦克坦克、哈弗、海外、哈弗、海外业务业务均有明显推动均有明显推动 公司 Q4 销量同环比+3.5%/29.0%，其中根据乘联会数据，高端新能源品牌魏牌/坦克销量同比+158.7%/5.5%、环比+78.4%/13.8%，主力品牌哈弗销量同环比+6.9%/36.3%，海外业务销量同环比+23.6%/5.0%，推动公司 Q4 营收同环比高增。不过，在坦克品牌、海外销量增长的背景下，公司 Q4 毛利率同环比-1.9pct/-4.3pct，主要系公司海

5、外新市场有待放量、报废税对俄罗斯市场利润率预计有一定的影响。费用率方面，在规模效应推动下，公司期间费用率同环比-2.5pct/-1.5pct，但在智能化及新品投入加大的背景下，Q4 研发费用同环比+20.9%/53.2%。坦克坦克/海外市场海外市场继续放量继续放量，魏牌，魏牌新车周期开启贡献新增量，新车周期开启贡献新增量，智驾智驾技术密集上车技术密集上车 公司混动领域已形成 Hi4/Hi4-T/Hi4-Z/Hi4-G 体系，广泛覆盖城市/越野/公路运输等场景。智能化方面，公司魏牌蓝山全场景 NOA 实现全国开城，并且 2025 年坦克品牌部分车型将应用蓝山的系统，性能相近但成本略低的智驾系统将

6、用在15 万级及以上的哈弗车型上、提升产品力。海外业务方面，公司将积极推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场的布局，2024 年已完成马来西亚及越南 CKD工厂以及塞内加尔 KD 工厂的签约，相关市场的逐步放量有望重新推升海外业务盈利能力。分品牌看，坦克 2025 年将注重 Hi4-Z 动力形式及出海业务的发展，魏牌将推出多款智能化新车型，哈弗、欧拉品牌将通过智能化技术提升产品力。风险提示：风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)173,21