【东方证券】航天电器（002025）-防务需求阶段性放缓导致营收下滑，为保交付带来存货高增-250402（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。航天电器 002025.SZ 公司研究|年报点评 事件：事件：公司发布 2024 年年报，2024 年全年实现营收 50.25 亿元（-19.08%），实现归母净利润 3.47 亿元（-53.75%）。单季度看，2024Q4 实现营收 10.30 亿元（+2.31%），实现归母净利润-0.65 亿元（-141.72%）。防务需求阶段性放缓导致营收下滑防务需求阶段性放缓导致营收下滑，利润有所承压利润有所承压。2024 年实现营收 50.25 亿元（-19.

2、08%），归母净利润3.47亿元（-53.75%）。分产品来看，2024全年连接器及互连一体化产品实现营收 33.88 亿元，同比下降 23.57%；电机与控制组件实现营收11.16 亿元，同比下降 11.25%；继电器实现营收 2.49 亿元，同比下降 23.66%；光器件实现营收 1.45亿元，同比增长 7.38%；其他业务实现营收 1.27亿元，同比增长116.54%。2024 年公司毛利率为 38.34%（+0.35pct），净利率为 8.04%（-5.94pct）。由于收入规模减少，公司 2024 年期间费用率有所增长，为 29.15%（+7.00pct）：其中管理费用率为 11.4

3、2%（+2.50pct），研发费用率为 14.95%（+3.70pct）。随着行业需求和收入确认明显好转，公司净利率有望从底部回升。公司为保障产品交付，存货大幅增加。公司为保障产品交付，存货大幅增加。2024 年末存货账面价值为 18.51 亿元（+74.16%），其中原材料期末账面价值为 4.33 亿元（+55.36%），在产品期末账面价值 6.98 亿元（+84.38%），库存商品 2.67 亿元（+68.34%），发出商品 4.40亿元（+93.78%），委托加工物资 0.13 亿元（-35.73%）。主要是由于报告期公司及子公司为保障产品交付，适度增加备货及生产物料储备。军品景气度回升

4、军品景气度回升+重点市场取得重要突破，盈利能力重点市场取得重要突破，盈利能力有望持续改善有望持续改善，公司业绩弹性，公司业绩弹性大大。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：配套国内外通信设备商龙头，公司配套规模和附加值持续提升，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力持续提升，收入和利润增速有望再上新台阶。根据 24 年年报调整营收增速和毛利率，上调 25、26 年 E

5、PS 为 1.93、2.35 元（前值为 1.86、2.32 元），新增 27 年 EPS 为 2.77 元，参考可比公司 25 年 37 倍 PE，给予目标价 71.41 元，维持买入评级。风险提示风险提示：军品订单下放和收入确认进度不及预期；降价幅度具有不确定性等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)6,210 5,025 7,264 8,423 9,674 同比增长(%)3.2%-19.1%44.6%15.9%14.9%营业利润(百万元)935 407 1,061 1,275 1,502 同比增长(%)31.9%-56.5%160.8%20.2%

6、17.7%归属母公司净利润(百万元)750 347 883 1,073 1,267 同比增长(%)35.1%-53.8%154.5%21.5%18.1%每股收益（元）1.64 0.76 1.93 2.35 2.77 毛利率(%)38.0%38.3%38.1%38.2%38.2%净利率(%)12.1%6.9%12.2%12.7%13.1%净资产收益率(%)12.5%5.4%12.9%14.0%14.8%市盈率 34.5 74.7 29.3 24.2 20.5 市净率 4.1 4.0 3.6 3.2 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建