【信达证券】粤电力A（000539）-电价下行业绩承压，静待度电盈利改善-250401（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 粤电力粤电力 A A (000539000539.SZSZ)投资评级投资评级 增持增持 上次评级上次评级 增持增持 Table_Author 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱： 邢秦浩 电力公用分析师 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 信达证券股份有限公司 C

2、INDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 电价下行电价下行业绩承压业绩承压，静待度电盈利改善静待度电盈利改善 Table_ReportDate 2025 年 4 月 1 日 事事件件：3 月 28 日晚粤电力 A 发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入571.59 元，同比下降 4.27%；实现归母净利润 9.64 亿元，同比下降 1.07%；实现扣非归母净利润 9.31 亿元，同比下降 14.86%。公司 24Q4 单季度实现营业收入 146.42 亿元，同比上升 0.75

3、%，环比下降 10.93%。实现归母净利润-5.03 亿元，同比改善 33.15%，环比下降 189.13%；实现扣非归母净利润-5.56 亿元，同比改善 9.94%，环比下降 192.45%。公司公司 2024 年度利年度利润分配预案拟为每润分配预案拟为每 10 股派发现金红利股派发现金红利 0.2 元（含税），共计派发现金红利元（含税），共计派发现金红利1.05 亿元。亿元。点评点评：公司 2024 年煤电板块归母净利 2.78 亿元，气电板块归母净利 4.83 亿元，水电板块归母净利-0.16 亿元，新能源板块实现归母净利 1.71 亿元，投资收益归母净利 8.10 亿元。整体来看，公司

4、公司火电板块受电价下行影响较大，燃火电板块受电价下行影响较大，燃煤、燃气发电业务的毛利率同比分别下降煤、燃气发电业务的毛利率同比分别下降 3.69pct 和和 1.50pct；虽然可再生能；虽然可再生能源发电业务毛利率同比增长源发电业务毛利率同比增长 12.78pct，但受限于体量不及火电，整体售电业，但受限于体量不及火电，整体售电业务毛利率务毛利率实现实现 12.97%，同比下降同比下降 1.14pct。火火电电板块：板块：装机持续投产成长，装机持续投产成长，燃料成本燃料成本下行下行对冲电价下行对冲电价下行 1）装机及电量：继续）装机及电量：继续加码煤电气电项目，加码煤电气电项目，气电发电量

5、持续提升，煤电气电发电量持续提升，煤电电量同比下滑电量同比下滑。截止 2024 年末，公司在运煤电控股装机 1995 万千瓦，气电控股装机 1184.70 万千瓦。2024 年火电板块新增投产气电 478.8 万千瓦。且公司目前仍有 800 万千瓦煤电、194.2 万千瓦气电在建，我们预计公司在建火电机组有望在 2024-2026 年间密集投产，为火电板块电量增长带来成长空间。同时，受益于广东用电量需求的持续增长，公司售电量长期有望继续提升。2024 年公司煤电发电量累计完成 913.23 亿千瓦时，同比减少 4.51%，气电完成 256.95 亿千瓦时，同比增加 38.81%。2）电价：）电

6、价：广东广东 24 及及 25 年年电价电价下行下行导致导致公司公司业绩业绩承压承压或将或将持续持续。公司售电结构中，年度长协电量占售电量约七成，代购电等月度交易和现货交易占比约三成。广东 2024 年年度双边协商交易、年度挂牌交易、年度集中竞争交易的成交均价同比有所下降，其中双边协商成交均价 465.64 元/千千瓦时（含税，下同），同比下降 88.24 元/千千瓦时。公司 2024 年煤电电价同比下行约 7 分/千瓦时，气电电价同比下行约 3分/千瓦时。且根据广东电力交易中心，2025 年度交易成交均价 391.86元/千千瓦时，同比继续下行 73.78 元/千千瓦时。我们认为 25 年公