【东吴证券】青岛啤酒（600600）-2024年报点评：轻装上阵，量价企稳-250331（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告食品饮料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 青岛啤酒（600600）2024 年报年报点评点评：轻装上阵，量价企稳轻装上阵，量价企稳 2025 年年 03 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 邓洁邓洁 执业证书：S0600525030001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)76.53 一年最低/最高价 53.20/88.02 市净率(倍)3.59 流通A股市值(百万元)54,262.14 总市值(百万元)104

2、,401.98 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)21.30 资产负债率(%,LF)41.93 总股本(百万股)1,364.20 流通 A 股(百万股)709.03 相关研究相关研究 青岛啤酒(600600)：2024 一季报点评：业绩超预期，利润率显著提升 2024-04-30 青岛啤酒(600600)：2023 年报点评：业绩基本符合预期，结构持续优化 2024-03-28 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）33937 32138 33968 35492 36862 同比（%）

3、5.49(5.30)5.69 4.49 3.86 归母净利润（百万元）4268 4345 4857 5255 5675 同比（%）15.02 1.81 11.78 8.19 7.99 EPS-最新摊薄（元/股）3.13 3.19 3.56 3.85 4.16 P/E（现价&最新摊薄）24.46 24.03 21.50 19.87 18.40 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：青岛啤酒发布 2024 年报，2024 年公司营收/归母净利润为321.38/43.45 亿元，同比-5.30%/1.81%；2024Q4 营收/归母净利润为31.79/-6.45

4、 亿元，同比+7.44%/增亏 0.05 亿，扣非净利润为-7.35 亿元，同比减亏。去化库存，去化库存，24Q4 销量重拾增势销量重拾增势：2024 年/24Q4 公司啤酒总销量约753.8/75.3 万千升，同比分别-5.85%/+5.61%，我们认为全年销量下滑主要受到：（1）旺季极端天气影响；（2）2024 年现饮场景疲软、特别是公司优势所在的北方市场受损更为明显；（3）24Q3 开始公司严查“虚出库”，主动去化库存，销量下滑幅度行业偏大；至 24Q4 整体销量已恢复平稳的正增长，且库存水平较为健康。分品牌来看，2024/24Q4 主品牌青岛啤酒实现销量 434/50.5 万千升，同比

5、分别-4.82%/+7.45%；中高档及以上产品销量分别为 315.4/37.5 万千升，同比-2.65%/10.95%，24Q4产品结构已重拾升级之势。24Q4 吨价（千升酒收入）加速提升。吨价（千升酒收入）加速提升。2024 年公司千升酒收入同比增长0.59%至 4263 元，其中主品牌/其他品牌（崂山）吨价分别-0.26%/+0.93%至 5088/2967 元，我们推断年内现饮场景疲软致主品牌升级略有放缓，但 24Q4 以来，公司整体均价同比提升 1.73%至 4221 元，产品结构进一步优化，带动均价加速提升。成本红利成本红利+降本增效，盈利能力提升降本增效，盈利能力提升。得益于（1

6、）吨价提升；（2）成本红利（2024 年啤酒吨成本-2%），2024 年公司毛利率同比+1.57pct 至40.23%。费用端，2024 年销售/管理费用率同比分别+0.45/-0.10pct 至14.32%/4.38%；24Q4 销售/管理费用率同比分别-4.24/-2.02pct，降本增效逐步兑现。2024 年公司净利率为 13.98%，同比+1.16pct。24Q4 基本面拐点已现，期待基本面拐点已现，期待 2025 年经营端进一步年经营端进一步改善改善。（1）2025 年为新董事长上任后的首个完整年度，组织管理向好、内部认可度高，业绩诉求强；（2）24H2 严查虚出库，目前库存健康（约