【西南证券】中国中免（601888）-2024年年报点评：24年业绩承压，今年有望逐步复苏-250330（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 03 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 买入买入（上调）（上调）当前价：61.61 元 中国中免（中国中免（601888）商贸零售商贸零售 目标价：75.64 元（6 个月）24 年业绩承压，今年有望逐步复苏年业绩承压，今年有望逐步复苏 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：陈柯伊 执业证号：S1250524100003 邮箱： 分析师：周杰 执业证号：S1250524100001 电话：15659183546 邮箱： 相

2、对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)20.69 流通 A 股(亿股)19.52 52 周内股价区间(元)53.76-87.5 总市值(亿元)1,274.62 总资产(亿元)762.60 每股净资产(元)26.63 相关相关研究研究 Table_Report 1.中国中免（601888）：业绩符合预期，24 年有望受益于客流及消费复苏 (2024-04-03)事件：事件：公司发布 2024年年报，公司实现营业收入 564.7亿元，同比下降 16.4%；归母净利润 42.7亿元，同比下降 36.4%；毛利率为 32.0%，同比增加 0.2个百分点；净利率为

3、8.6%，同比减少 2.2 个百分点。受整体受整体免税免税消费市场低迷影响消费市场低迷影响，公司公司免税商品销售与有税商品销售业务营收均免税商品销售与有税商品销售业务营收均出现下滑出现下滑。2024年，公司免税商品销售营收为 386.7亿元，同比下降 12.6%，毛利率为 39.5%，同比基本保持不变；有税商品销售营收为 170.9 亿元，同比下降 23.5%，毛利率为 13.5%，同比减少 1.8 个百分点。公司期间费用率为18.0%，同比增加 2.0个百分点，细分来看，由于公司经营状况相对承压，公司销售费用率为 16.1%，同比增加 2.1 个百分点；财务费用率为-1.6%，同比减少 0.

4、3 个百分点；管理费用率为 3.6%，同比增加 0.2 个百分点。海南市场需求偏弱，机场渠道增速明显。海南市场需求偏弱，机场渠道增速明显。根据海口海关数据，2024年离岛免税购物金额为 309.4亿元，同比下降 29.3%；免税购物实际人次为 568.3万人次，同比下降 15.9%；免税购物件数 3308.2万件，同比下降 35.5%。公司 2024年海南地区收入为 288.9 亿元，同比下降 27.1%，优于海南市场平均表现。北京机场免税渠道/上海机场免税渠道门店收入同比分别增长约 115%/32%。公司注重优化商品销售结构，中免会员数量实现快速增长。公司注重优化商品销售结构，中免会员数量实

5、现快速增长。2024年，公司共引进超 200个国际国内知名品牌，包括中免独家品牌 20余个；海南各店全年引进超 150 个新品牌。产品结构的升级调整叠加公司进行的私域一体化建设、会员精细化运营等措施，消费者满意度提升，2024 年的中免会员人数已突破 3800万人，相较于 2023年的 3200余万人有明显增长，会员复购率同比提升 1个百分点。海南省封关在即海南省封关在即，公司有望迎来重要机遇公司有望迎来重要机遇。海南预计在今年年底实现全岛封关运作，目前正加紧落实封关运作方案，推进自由贸易港核心政策落地。未来海南省的封关运作将有力促进区域和全球贸易投资自由化便利化，使得海南市场的全球竞争力提升

6、，公司有望受益于海南市场客流提升带动的免税销售额增加。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS分别为 2.44元、2.94元、3.51 元，对应动态 PE分别为 25倍、21倍、18倍。公司为免税行业龙头企业，受益于免税市场复苏，给予公司 2025年 31倍 PE，对应目标价 75.64元，上调至“买入”评级。风险提示：风险提示：免税政策变动风险，市场竞争加剧风险，消费复苏不及预期风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）56473.85 61815.00 70726.20 80210.62 增长率-16