【国金证券】中国中车（601766）-动车组收入高增，铁路装备维保占比提升-250329（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 事件 公司 2025 年 3 月 28 日发布 24 年年报，实现营业收入 2464.57 亿元，同比增长 5.21%；实现归母净利润 123.88 亿元，同比增长5.77%。其中 4Q24 实现营业收入 938.74 亿元,同比增长 2.9%；实现归母净利润 51.43 亿元，同比-7.51%。经营分析 经营分析 2025 年国家铁路投产新线目标值大幅提升，看好公司动车组收入持续增长。2025 年国家铁路投产新线目标值大幅提升，看好公司动车组收入持续增长。受益于铁路装备需求恢复，2024 年公司铁路装备业务实现收入 1104.61 亿元，同比+12.50

2、%，其中动车组业务实现收入624.32 亿元，同比增长 49.3%。展望 2025 年，国铁集团工作会议提出目标：2025 年国家铁路客运量 42.8 亿人，同比+4.9%，力争完成基建投资 5900 亿元，投产新线 2600 公里。2025 年国家铁路投产新线目标值较2024年1000公里的目标值大幅提升，看好2025年铁路装备需求持续复苏。根据国家铁路局，1-2M25 全国铁路固定资产投资同比+5.1%，投资额保持增长。此外，1-2M25 全国铁路客运量同比+6.4%。随着铁路投资额持续增长，客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续回暖，看好公司动车组收入持续增长。2024 年铁路装备中维保占

3、比提升,看好动车组维收入持续提升。2024 年铁路装备中维保占比提升,看好动车组维收入持续提升。动车组运行 480 万公里或 12 年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011 年-2016 年动车组保有量五年增长 200%，对应 23 年左右五级修进入爆发期。2024 年公司铁路装备中维保业务收入 417.83亿元，同比增长 25.2%，维保收入占比从 23 年的 34.0%提升到37.8%。1M25 国铁集团动车组高级修招标 312.25 组，其中五级修155 组，均已超过 2023 年全年。看好公司动车组维保业务收入持续增长。政策鼓励设备更新，老旧内燃机车更新有望加速。政策鼓励设备更新，老

4、旧内燃机车更新有望加速。2024 年 9 月 26日，国家铁路局发布老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法，提出老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为 30 年，到 2027年年底，重点区域老旧型铁路内燃机车要全部退出铁路运输市场。在设备更新政策的支持下，公司铁路装备业务收入有望实现持续提升。盈利预测、估值与评级 盈利预测、估值与评级 我们预计 25-27 年公司收入 2667/2871/3084 亿元，归母净利润为135/147/159 亿元，对应 PE 为 16X/14X/13X，维持“买入”评级。风险提示 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动

5、风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)234,262 246,457 266,710 287,114 308,363 营业收入增长率 5.08%5.21%8.22%7.65%7.40%归母净利润(百万元)11,712 12,388 13,480 14,669 15,940 归母净利润增长率 0.50%5.77%8.82%8.82%8.67%摊薄每股收益(元)0.408 0.432 0.47 0.51 0.56 每股经营性现金流净额 0.52

6、1.00 0.50 1.11 1.22 ROE(归属母公司)(摊薄)7.28%7.34%7.62%7.90%8.17%P/E 17.89 16.91 15.54 14.28 13.14 P/B 1.30 1.24 1.18 1.13 1.07 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0005.006.007.008.009.0010.00240329人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国中车沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产