【国金证券】一拖股份（601038）-需求不振利润承压，看好拖拉机高端化-250327（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 3 月 27 日，公司发布 24 年年报，24 年全年公司实现收入 119.0亿元，同比+3.2%，归母净利润 9.2 亿元，同比-7.5%。单 Q4 来看，公司 4Q24 实现收入 11.7 亿元，同比-8.9%，实现归母净利润-1.8亿元，同比+102.9%（亏损扩大）。经营分析 单单 Q Q4 4 收入费用符合预期，收入费用符合预期，体现的行业需求和公司经营策略与体现的行业需求和公司经营策略与 Q3Q3一致。一致。根据公司 24 年报，公司装备制造业综合毛利率为 14.78%，同比-0.36pct，毛利率下降的主要原因为公司为提高主导产品市场份额

2、，加大促销力度。根据国家统计局，24Q4 我国大型拖拉机产量 2.18 万台，同比-12.7%，中型拖拉机产量 5.36 万台，同比-23.4%。整体来看，Q4 延续了 Q3 以来行业需求不振、行业库存去化紧迫性上升的态势。公司与行业公司与行业大拖产量占比大拖产量占比提升提升，叠加“优机优补”政策，叠加“优机优补”政策，继续看好继续看好拖拉机大型化拖拉机大型化与高端化与高端化。根据公司公告，2024年公司大拖销量3.48万台，同比+12.5%，大拖销量占比从 2023 年的 42.8%提升到 46.8%。根据国家统计局，2025 年 1-2 月我国大型/中型拖拉机产量分别为2.27/4.74

3、万台，同比分别+7.6%/-6.8%，旺季出货良好；大拖产量占比 25.7%，同比+4.5pct，大型化趋势稳步兑现。此外，2024年新的全国农机购置补贴政策拉大了动力换挡和智控拖拉机与普通拖拉机之间的补贴力度差距，以 100-120 马力段为例，21-23 年该档位四轮驱动拖拉机最高补贴额为 24500 元，而相同档位动力换挡拖拉机最高补贴额为 27500 元，差距为 3000 元；24-26 年该档位普通拖拉机最高补贴额为 15300 元，相同档位动力换挡/动力换挡智控拖拉机最高补贴额分别为 26600/28300 元，差距为11300/13000 元。我们认为补贴政策的变化有利于进一步推

4、动农机行业产品升级换代，同时提升头部企业的产品单价和盈利能力。盈利预测、估值与评级 预测 25/26/27 年公司实现归母净利润 10.3 亿/11.6 亿/12.9 亿元，同比+11.6%/+12.2%/+11.6%，对应当前 PE 为 16/14/13X，维持“买入”评级。风险提示 农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)11,534 11,904 12,287 13,238 14,305 营业收入增长率-8.20%3.21%3.22%7.74%8.06%归母净利润(百万元

5、)997 922 1,029 1,155 1,288 归母净利润增长率 46.39%-7.52%11.60%12.22%11.57%摊薄每股收益(元)0.887 0.821 0.916 1.028 1.147 每股经营性现金流净额 0.94 1.08 0.89 1.34 1.51 ROE(归属母公司)(摊薄)14.90%12.71%13.02%13.38%13.64%P/E 16.42 18.01 16.05 14.30 12.82 P/B 2.45 2.29 2.23 1.91 1.75 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070013.0015.0017.0

6、019.0021.00240327240427240527240627240727240827240927241027241127241227250127250227250327人民币(元)成交金额(百万元)成交金额一拖股份沪深300 5 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 1