【东方证券】邮储银行（601658）-邮储银行2024年年报点评：代理费率调降助力成本节约，对公存贷款增长较好-250328（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。邮储银行 601658.SH 公司研究|年报点评 营收营收、PPOP 增速回升，增速回升，代理费率调降助力成本节约。代理费率调降助力成本节约。截至 24 年末，邮储银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 1.8%、4.5%和 0.2%，环比 24Q3 分别提升 1.7pct、6.3pct 以及持平。拆分来看，净利息收入增速环比小幅改善 0.1pct；伴随基数走低，中收增速环比回升 2.1pct；四季度债市走强，净其他非息收入增速环比提升 14.6p

2、ct。得益于营收增速的回升和 24H2 代理费率的调降（24 年全年储蓄代理费增速较 24H1 下降 6.0pct），PPOP 增速改善较为显著，归母净利润增速在拨备计提力度加大影响下保持稳定。3 月月 27 日，邮储银行公告代理费率再次调降，利日，邮储银行公告代理费率再次调降，利好好后续经营后续经营，一是此次系集团主动调整，并且对 25 年初以来的代理费均按照调整后费率结算，将进一步节约运营成本，体现了低利率环境下集团对银行的支持；二是短期限存款费率降幅相对更大，有助于引导存款结构优化，从而改善负债成本。扩表扩表小幅放缓小幅放缓，零售、对公结构更为均衡，零售、对公结构更为均衡。截至 24 年

3、末，总资产、贷款增速分别较 24Q3 回落 0.7pct、0.1pct 至 8.6%、9.4%，其中对公贷款同比增长 13.5%；总负债、存款增速分别较 24Q3 回落 0.4pct、1.7pct 至 8.7%、9.5%，但对公存款增速环比改善 0.3pct 至 13.6%，整体业务结构趋于均衡优化。24 年全年净息差为年全年净息差为 1.87%，下行速度下行速度有所有所放缓放缓，相比 24Q3 收窄 2bp，24 年全年收窄 14bp。资产质量整体稳健，资产质量整体稳健，零售零售板块受行业性因素影响略有承压板块受行业性因素影响略有承压。截至 24 年末，不良率为0.90%，相比 24Q3 上

4、行 4bp，关注率、逾期率、披露口径不良净生成率分别较24Q3 上行 4bp、7bp 和 6bp。分领域来看，相比 24H1，对公、零售贷款不良率分别持平、上行 14bp，不良净生成率分别上行 3bp、14bp，受经济修复进度、收入预期等行业性因素影响，零售板块相对承压，与行业表现基本一致。截至 24 年末，拨备覆盖率、拨贷比分别较 24Q3 下行 15.7pct、1bp，风险抵补能力依然充足。结合财报数据，适度下调成本收入比、上调拨备支出等假设，预测公司 25/26/27 年归母净利润同比增速为 1.3%/2.8%/3.6%，BVPS为 8.97/9.59/10.24 元（25/26 年原预

5、测值 9.11/9.72 元），当前 A股股价对应 25/26/27 年 PB为 0.59/0.56/0.52 倍。可比公司 25 年 PB 均值为 0.69 倍，维持 20%的估值溢价，对应 25 年 0.80 倍 PB，目标价 7.18 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)342,507 348,775 353,836 361,504 374,031 同比增长(%)2.3%1.8%1.5%2.2%3.5%营业利润(百万元)91,618 93,679 94,

6、888 97,622 101,212 同比增长(%)1.2%2.2%1.3%2.9%3.7%归属母公司净利润(百万元)86,270 86,479 87,576 90,069 93,348 同比增长(%)1.2%0.2%1.3%2.8%3.6%每股收益(元)0.80 0.81 0.82 0.84 0.88 每股净资产(元)7.92 8.37 8.97 9.59 10.24 总资产收益率(%)0.6%0.5%0.5%0.5%0.5%平均净资产收益率(%)10.8%9.9%9.5%9.1%8.8%市盈率 6.42 6.60 6.51 6.31 6.07 市净率 0.67 0.64 0.59 0.56