【国金证券】华电国际（600027）-火电盈利改善，新增获核准抽蓄项目-250327（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 3 月 27 日公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 1129.9 亿，同比-3.6%；实现归母净利 57.0 亿，同比+26.1%。24 年度计划现金分红 0.21 元/股，分红比例约 45.7%，当前股价对应股息率约 3.8%。经营分析 燃料成本下行助火电盈利能力持续改善，公司营收小幅下降而归母净利高增燃料成本下行助火电盈利能力持续改善，公司营收小幅下降而归母净利高增。2024 年，公司共完成上网电量 2084.5 亿千瓦时、同比-0.5%，平均上网电价约 511.7 元/MWh、同比-0.9%。分电源看，24年公司煤电机组利用小时同比

2、-215小时；燃机利用小时同比-35小时，但报告期内新投产山东章丘 2 台 500MW 级燃机，使得公司燃气发电量同比+7.4%；水电机组利用小时同比-431 小时。量价齐跌致使公司发电分部拖累总营收下滑 1.2pcts。受益于市场煤价中枢下移，公司 24 年入炉标煤单价为 965.2 元/吨、同比-7.0%；完成供电煤耗 287.5g/kWh、同比-1.8g/kWh。煤价与煤耗双降，公司燃料成本同比-6.5%，火电业务实现毛利率约 9.2%、同比+1.2pcts。25 年初以来市场煤价持续下行，而公司火电资产集中布局的区域年度长协电价降幅较小，25 年煤电点火价差有望进一步走阔。长期股权投资

3、收益下降，影响所得税费用长期股权投资收益下降，影响所得税费用。虽然 23 年因安监趋严和相关生产手续不齐全等问题导致停产的长城三矿 24 年盈利修复，但受福城矿业减值影响，公司全年参股煤矿投资收益约 3.8亿，可比口径下同比-27.7%。此外，受风光电利用小时、综合电价下降、期间费用增长、投资收益下降等因素影响，报告期内华电新能源贡献投资收益 26.5 亿、同比-10.3%。权益法核算的长期股权投资收益减少，导致所得税费用中所对应的调整项相应减少，从而使得公司 24 年综合所得税率结构性上升。25 年计划资本开支 120 亿，较 24 年略有增加25 年计划资本开支 120 亿，较 24 年略

4、有增加。24 年，公司累计完成资本开支约 91.4 亿、同比-10.6%；25 年计划资本开支约 120亿。从项目储备来看，公司 24 年新获 3 个抽蓄项目核准。考虑到抽蓄项目两部制电价机制配套完善，未来投资收益可期。盈利预测、估值与评级 预计公司 20252027 年分别实现归母净利润 66.7/73.5/80.0 亿元，EPS 分别为 0.65/0.72/0.78 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 8 倍、8 倍和 7 倍，维持“买入”评级。风险提示 电力需求不及预期，煤价下行不及预期，参股项目业绩不及预期，大额资产减值。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E

5、2026E 2027E 营业收入(百万元)117,176 112,994 110,366 107,858 111,226 营业收入增长率 9.45%-3.57%-2.33%-2.27%3.12%归母净利润(百万元)4,522 5,703 6,668 7,350 8,000 归母净利润增长率 4431%26.11%16.93%10.23%8.83%摊薄每股收益(元)0.442 0.558 0.652 0.719 0.782 每股经营性现金流净额 1.30 1.60 1.75 1.92 2.00 ROE(归属母公司)(摊薄)6.48%8.47%9.35%9.70%9.93%P/E 11.62 10

6、.06 8.41 7.63 7.01 P/B 0.75 0.85 0.79 0.74 0.70 来源：公司年报、国金证券研究所。注：暂不考虑发行股份及支付现金收购集团火电资产的影响 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8004.005.006.007.008.009.00240327240627240927241227250327 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2