【华源证券】华能国际（600011）-四季度减值金额好于预期，其他收益影响业绩表现-250327（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明查浩证券研究报告查浩证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邹佩轩SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0303 月月 2727 日日收盘价（元）6.85一 年 内 最 高/最 低（元）10.22/6.15总市值（百万元）107,531.94流通市值（百万元）107,531.94总股本（百万股）15,698.09资产负

2、债率（%）65.40每股净资产（元/股）3.65资料来源：聚源数据华能国际华能国际(600011.SH)(600011.SH)四季度减值金额好于预期 其他收益影响业绩表现投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布 2024 年度报告。2024 年实现归母净利润 101.35 亿元，同比增长 20.01%，其中四季度实现归母净利润-2.77 亿元，2023 年同期为-41.18 亿元。火电公司年底惯例进行减值测试火电公司年底惯例进行减值测试，同时一次性确认部分全年费用同时一次性确认部分全年费用，因此四季度业绩通常不佳因此四季度业绩通常不佳，公司此次公司此次 20242024 年四季度业绩为年四季度

3、业绩为 20162016 年以来最好的一年年以来最好的一年。一方面是公司四季度计提资产减值金额好于预期，单季度金额为 5.21 亿元，为过去 10 年第二少，仅次于 2021 年的 0.89 亿元，而 2021 年四季度由于煤价原因深度亏损（单季度归母亏损 110.47 亿元）；全年资产减值金额为 17.14 亿元，2023 年为 29.72 亿元；另一方面是从 2024 年 11 月下旬开始，我国煤价出现加速下跌，公司全年售电燃料成本 300.31 元/兆瓦时，同比下降 8.0%，电厂含税平均结算电价 494.26 元/兆瓦时，同比下降 2.85%，点火价差扩大带动业绩增长。2024 年四季

4、度归母净利润为-2.77 亿元，2020-2023 年同期分别为-45.68、-110.47、-34.45、-41.18 亿元。其他收益冲回影响一次性损益其他收益冲回影响一次性损益，公司四季度实际经营业绩更好公司四季度实际经营业绩更好。“其他收益”科目主要为与收益相关的政府补助以及之前年份先归入与资产相关的政府补助（对应资产负债表中的递延收益科目），后续年份再根据规则转入损益，通常为正。而公司四季度却出现罕见的-4.71 亿元，公告解释为，公司 2021 年收到华能济宁电厂政策性搬迁补偿款 15 亿元，但是由于多种原因，电厂搬迁未能实现，公司将补偿款退回，冲减“递延收益”余额 4.03 亿元，

5、冲减“其他收益”10.97 亿元。由此测算，如果没有该一次性影响，公司四季度经营业绩（含少数股东损益口径）可以再增长约 10 亿元，在经营业绩口径中（不考虑减值损失）处于过去 10 年高位。风电发电量与利润总额增速基本匹配，全年应收账款几乎没有增长，或反映出新能源板块回风电发电量与利润总额增速基本匹配，全年应收账款几乎没有增长，或反映出新能源板块回款能力改善款能力改善。根据公司披露的分板块业绩，公司 2024 燃煤、燃机、风电、光伏利润总额分别为 71.38、10.84、67.72 和 27.25 亿元，2023 年同期分别为 4.33、7.77、59.13、20.44 亿元，火电贡献最主要的

6、利润增量，风电、光伏利润总额分别同比增长 15%和 33%。而从发电量上看，2024 年公司风电、光伏发电量分别同比增长 17.05%和 65.98%，风电发电量与利润总额增速基本匹配，光伏增量机组盈利能力相对较弱。但是结合资产负债表来看，我们分析公司新能源板块最大的亮点或为回款能力改善，公司 2024 年应收账款几乎没有增长，2023 年底应收账款及应收票据合计 471.41 亿元，2024 年底为 480.73 亿元，增加不足 10 亿元。而 2019年以来，除 2022 年可再生能源补贴回收较多外，公司每年应收款项增量均在几十亿元量级。在煤价快速下跌过程中在煤价快速下跌过程中，关注电价稳