【华安证券】中联重科（000157）-海外占比持续提升，新兴业务板块发展强劲-250327（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 海外占比持续提升，海外占比持续提升，新兴新兴业务业务板块板块发展强劲发展强劲 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 20242024 年年年年报报 2024年实现营业收入454.78亿元（-3.39%）；归母净利润35.20亿元，（+0.41%）；扣非后归母净利润25.54亿元（-5.70%）；加权平均净资产收益率为6.24%。单单季度来看，季度来看，四季度公司实现营业收入110.92亿元（-4.05%）；归母净利润3.81亿元（-41.42%）；扣非归母净利润3.64亿元（+4.86%）。海外市场开拓带动海外市场开拓

2、带动盈利能力提升，盈利能力提升，加速实现数字化转型加速实现数字化转型 根据公司年报，2024 年公司销售毛利率为 28.17%，同比+0.63pct，销售净利率为 8.81%，同比+0.80pct，主要系海外市场营收占比持续提升。主要系海外市场营收占比持续提升。2024年公司海外市场实现营收233.8亿元，占比51%，而海外市场综合毛利率为32.05%，高于国内市场平均水平24.06%。截至2024年底，公司已完成全球研发制造网络的战略性布局，在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等 8 个国家建成11 个海外生产基地；全球服务备件仓库 210 多个，产品广泛覆盖 170

3、多个国家和地区。另一方面，另一方面，公司通过数字化、端对端的公司通过数字化、端对端的管理体系等管理体系等充分发挥全流程数字化管控优势充分发挥全流程数字化管控优势。从费用情况来看，。从费用情况来看，2024年销售费用因海外市场开拓有所增加，管理费用主要系员工持续计划的股份支付费用有所增加，财务费用受汇兑损益影响有所增加，但研发费用及研发费用率但研发费用及研发费用率有所下降，主要是因为公司通过数字化转型提升研发有效性，在研发人员薪有所下降，主要是因为公司通过数字化转型提升研发有效性，在研发人员薪酬提升的背景下大幅减少了材料消耗。酬提升的背景下大幅减少了材料消耗。传统优势产品传统优势产品稳健发展稳健

4、发展，新兴业务新兴业务贡献新增长极贡献新增长极 公司公司积极推动产业结构优化，全力加速构建传统优势产业与新兴产业协同融积极推动产业结构优化，全力加速构建传统优势产业与新兴产业协同融合合，培育强劲发展动能，培育强劲发展动能。混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线公司坚持国内稳健发展，海外持续拓展，2024年三大产品线整体出口销售规模同比增长超过 35%。新兴业务板块，新兴业务板块，土方机械板块公司 2024 年实现营收 66.71 亿元，毛利率约30.18%（+2.67pct）。土方国内市场中大挖市场率处于国产前列，小微挖

5、渠道变革加速推进，海外市场出口销售规模同比增幅超27%。高机板块2024年公司实现营收 68.33 亿元，毛利率同比提升 7.75pct。公司是国内型号最为齐全的高空设备厂商，电动化渗透率达 90%，超高米段臂式产品及关键技术达到国际领先水平，发展势头强劲。农机板块全年实现营收46.50亿元，毛利率同比提升 2.53pct。公司持续加大技术研发，加速智能制造转型，国内市场排名升至行业第五，烘干机市占率第一，小麦机稳居行业前二，国内渠道2024年增至 650 多家，海外渠道 130 多家。矿机板块公司锚定高端化、绿色化发展方向，具备规模化生产智能制造条件，未来有望加速发展。投资建议投资建议 我们

6、看好公司长期发展，修改之前盈利预测为：2025-2027年营业收入预测为531.11/623.27/728.86 亿元（2025-2026 年前值为 515.57/609.42 亿元）；归母净利润预测为 50.41/63.05/76.18 亿元（2025-2026 年前值为 50.77/69.91 亿元）；以当前总股本86.78亿股计算的摊薄EPS为0.58/0.73/0.88元（2025-2026年前值为0.59/0.81元）。当前股价对应的PE倍数为13/11/9倍，维持“买入”投资评级。风险提示风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准