【华鑫证券】妙可蓝多（600882）-公司事件点评报告：业绩符合预期，期待双品牌协同发展-250326（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0303 月月 2626 日日 业绩符合预期业绩符合预期，期待双品牌协同发展期待双品牌协同发展 妙可蓝多妙可蓝多（600882.SH600882.SH）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：肖燕南联系人：肖燕南 S1050123060024 基本数据基本数据 2025-03-25 当前股价（元）21.04 总市值（亿元）108 总股本（百万股）512 流通股本（百万股）512 52 周价格范围（元）11.78-21.18 日均成交额（百万元）113.71 市场表现市场表现 资

2、料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、妙可蓝多（600882）：发布股票期权与员工持股计划，充分彰显信心2025-03-06 2、妙可蓝多（600882）：利润弹性释放，业绩实现高增2025-01-27 3、妙可蓝多（600882）：淡季营收承压，二季度奶酪恢复增长2024-08-25 2022025 5 年年 3 3 月月 2121 日，日，妙可蓝多妙可蓝多发布 2024 年年报。投资要点投资要点 业绩符合预期，利润业绩符合预期，利润加速释放加速释放 业绩符合前期预告，利润释放明显业绩符合前期预告，利润释放明显。2024 年总营收/归母净利润分别为 48.44/1.14 亿元

3、，分别同比-9.0%/+89.2%（调整后口径，下同）；毛利率/净利率分别为 28.99%/2.35%，同比+2/+1.2pcts。销售费用率保持稳定，管理费用率因低基数销售费用率保持稳定，管理费用率因低基数增长明显增长明显。2024 年销售/管理费用率分别为 19.03%/5.55%，分别同比-0.1/+2.1pcts。完成蒙牛奶酪业务并表，现金流表完成蒙牛奶酪业务并表，现金流表现较佳现较佳。2024 年经营净现金流为 5.31 亿元，同比+101.3%。顺利顺利整合蒙牛整合蒙牛奶酪奶酪，双品牌协同发展可期双品牌协同发展可期 2024 年奶酪/液态奶/贸易产品营收分别为 37.57/4.01

4、/5.31亿 元，分 别 同 比+7%/+4%/-35%；毛 利 率 分 别 同 比-0.4/+2/+4pcts 至 35.04%/7.03%/2.76%。20242024 年年公司公司完成与完成与蒙牛奶酪合并蒙牛奶酪合并，渠道建设方面，针对零售线下渠道进一步整合双品牌的渠道优势，改善经营效率；管理方面，启动管理融合，奶酪业务深度协同，进一步巩固奶酪品类领导者地位。细分来看，细分来看，2024 年即食营养/餐饮工业/家庭餐桌营收分别为 20.50/13.13/3.95 亿元，分别同增 3%/14%/5%；毛利率分别为 47%/19%/27%，分别同比-2/+5/-0.04pcts。其中，即食系

5、列中，新品“奶酪小粒”市场占有率实现快速突破；家庭系列中，黄油产品国产化持续推进，奶酪片和马苏里拉市场占有率进一步提升。随着国产原制奶酪占比提升，双品牌深度协同发展，整体盈利能力提升可期。渠道持续纵深发展渠道持续纵深发展，全国化稳定推进全国化稳定推进 分 渠道 看，分 渠道 看，2024 年经销/直营/贸易渠 道营收分别为36.73/4.85/5.31 亿元，分别同比+9%/-10%/-35%，经销渠道持续稳固，公司目前拥有 7797 家经销商及近 80 万家终端网点，净增加 488 家经销商。分区域看，分区域看，2024 年北区/中区/南区 营 收 为18.04/18.67/10.19亿 元

6、，分 别 同 比-10%/+9%/+1%；中区占比提升 4pcts 至 39.82%。盈利预测盈利预测 我们看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品-20020406080(%)妙可蓝多沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，盈利能力预计进一步改善，激励目标有望兑现。我们预计 2025-2027 年EPS 为 0.42/0.62/0.80 元，当前股价对应 PE 分别为50/34/26 倍，维持“买