【国金证券】晨光股份（603899）-主业短期承压，提升分红积极回馈股东-250325（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 3 月 25 日公司发布 24 年度报告，24 全年实现营收 242.28 亿元，同比+3.8%，归母净利润 13.96 亿元，同比-8.6%，扣除股份支付后的归属于上市公司股东的净利润 14.46 亿元，同比-2.8%。其中Q4 营收 74.9 亿元，同比-5.04%，归母净利润 3.74 亿元，同比-13.5%。经营分析 传统传统核心：核心：终端动销表现终端动销表现短期承压，短期承压，积极布局积极布局 IP&IP&二次元文创二次元文创。传统核心业务 24 年营收 93.3 亿元（+2.1%），Q1/Q2/Q3/Q4 同比+11.7%/+5.7%/-

2、1.9%/-3.7%。书写/学生/办公文具营收24.3/34.7/35.7 亿元(同比+6.7%/+0.1%/+1.7%)，尽管终端需求偏弱，但公司仍积极进行产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，自主孵化及与外部 IP 合作相结合，扶持渠道提升终端动销。晨光科技延续快速成长，24 年营收 11.44 亿元（+33.5%）。毛利率角度，24 年书写/学生/办公/其他产品毛利率同比+0.99/持平/持平/-0.96 pct，后续关注新品产品力提升兑现。科力普科力普受招标节奏影响阶段性受招标节奏影响阶段性放缓放缓，九木九木 2H2H 加快展店加快展店单店波动单店波动、奇只好玩快速成长奇只好玩快

3、速成长。1）科力普：24 年营收 138.3 亿元（同比+3.9%），公司积极通过拓客户、拓品类（MRO 等）保证成长，毛利率 6.9%（同比-0.21pct），剔除股份支付影响后净利率 2.9%（-0.1pct）。2）零售大店：保持高速展店，终端客流承压导致单店表现短期波动，24 年营收 14.79 亿元（同比+10.8%），单店收入-8%,净利润-1629 万元。截至 24 年底，零售大店共计 779 家，同比+121 家，其中九木 741 家（同比+123 家，Q3/Q4 新增 31/39 家）。3）奇只好玩：通过自主 IP 孵化和与国内外热门 IP 合作相结合的方式进行 IP 产品矩阵

4、的深度运营，开发“谷子加文具”一盘货，24 年净利润 942 万元。4）海外：积极拓展东南亚市场，24 收入 10.38亿元（+21%）。高额现金分红高额现金分红+回购保障股东权益，回购保障股东权益，看好中长期穿越周期看好中长期穿越周期。24 年派发现金红利 9.16 亿元，加上回购股份金额 1.01 亿元，合计分红金额 10.17 亿元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的 72.85%。传统业务看好公司用 IP 赋能文具、从批发商向品牌零售服务商的积极转变，中期出海、IP 潮玩业务等新业务条线成长性值得期待。盈利预测、估值与评级 考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘成长点，预计 2

5、5-27 年公司 归 母 净 利 分 别 为15.5、17.9、20.1亿 元，同 比+10.9%/+15.8%/+12%,当前股价对应 PE 分别为 17、15、13 倍，维持“买入”评级。风险提示 传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期 公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)23,351 24,228 26,914 29,916 33,446 营业收入增长率 16.78%3.76%11.09%11.15%11.80%归母净利润(百万元)1,527 1,396 1,549 1,793 2,009 归母净利润增长率

6、 19.05%-8.58%10.94%15.79%12.02%摊薄每股收益(元)1.648 1.511 1.676 1.941 2.174 每股经营性现金流净额 2.82 2.48 2.06 1.98 2.54 ROE(归属母公司)(摊薄)19.49%15.67%15.93%16.72%16.87%P/E 22.79 19.33 17.43 15.05 13.43 P/B 4.44 3.03 2.78 2.52 2.27 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40025.0029.0033.0037.0041.0045.002403252406252