【东方证券】爱美客（300896）-短期有挑战，内生+外延并举推动中长期增长-250321（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。爱美客 300896.SZ 公司研究|年报点评 公司发布 2024 年年报，在 24 年消费大环境压力之下，实现营业收入 30.3 亿，同比增长 5%，实现归母净利润 19.6 亿，同比增长 5%，其中 24Q4 收入和归母净利润分别同比增长-7%和-15%，略不及预期，分红率预计为 58.51%，同比小幅提升。分品类来看，1）溶液类：2024 年产品收入同比增长 4%，销量同比增长 23.4%至634.63 万支，ASP 同比下降 15%，我们推测主要

2、由于竞争加剧所致。2）凝胶类：2024 年产品收入同比增长 5%，销量同比下降 11.24%至 89.36 万支，ASP 同比增长 18%，ASP 增长推测由于高价位的再生类产品收入占比提升所致。2024 年公司毛利率同比下降 0.5pct 至 94.6%，其中溶液类和凝胶类产品毛利率分别同比增长-0.7 和 0.5pct。费用率方面，销售、管理和研发费用率分别增长 0.1、-1 和1.3pct，其中研发费用率创近年新高，显示了公司为长远积极储备的决心。在研产品储备丰富在研产品储备丰富，保障业务可持续发展。，保障业务可持续发展。公司已经从早期的生物材料应用技术开发到生物制药、化学药品的研发拓展

3、，包括用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。根据年报披露的临床和在研管线信息，我们预计 25 年下半年起公司将有多个新品上市。收购收购 REGEN Biotech，加快推进国际化战略。，加快推进国际化战略。近日公司公告全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟通过爱美客国际收购注册地址位于韩国大田市的 REGEN Biotech,Inc.公司 85%的股权，拟收购价格为 1.9 亿美元，核心产品包括 AestheFill 与 PowerFill。REGEN 已获得 34

4、 个国家和地区的注册批准，有助于公司产品迅速走向国际市场，并在研发、生产和销售等领域发挥协同互补效应。我们认为目前市场尚未我们认为目前市场尚未充分充分认识到本次国际化收购的战略价值和深远影响。认识到本次国际化收购的战略价值和深远影响。根据年报，暂不考虑收购带来的效益，同时考虑消费复苏的波动性，我们调整盈利预测并引入 2027 年的盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 21.66 亿、24.52 亿和 28.17 亿（原 25-26 年为 24.89 亿和 30.3 亿），DCF 目标估值 202.76元，维持“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、

5、储备管线拿证上市及拓展不及预期 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,869 3,026 3,411 3,952 4,639 同比增长(%)48.0%5.4%12.8%15.8%17.4%营业利润(百万元)2,158 2,291 2,526 2,859 3,283 同比增长(%)45.0%6.1%10.3%13.2%14.8%归属母公司净利润(百万元)1,858 1,958 2,166 2,452 2,817 同比增长(%)47.1%5.3%10.6%13.2%14.9%每股收益（元）6.14 6.47 7.16 8.10 9.31 毛利率(%)95

6、.1%94.6%93.2%91.2%88.7%净利率(%)64.8%64.7%63.5%62.1%60.7%净资产收益率(%)30.5%27.7%23.8%22.4%23.1%市盈率 31.6 30.0 27.1 23.9 20.8 市净率 9.2 7.5 5.7 5.1 4.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年03月20日）193.93 元 目标价格 202.76 元 52 周最高价/最低价 282.72/132.81 元 总股本/流通 A 股（万股）30,259/20,859 A 股市