【西南证券】国药一致（000028）-商誉减值致短期承压，2025年经营有望改善-250320（7页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 03 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年业绩快报年业绩快报点评点评 买入买入（维持）（维持）当前价：26.27 元 国药一致（国药一致（000028）医药生物医药生物 目标价：33.18 元（6 个月）商誉减值致短期承压，商誉减值致短期承压，2025 年经营年经营有望有望改善改善 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：汪翌雯 执业证号：S12505

2、22120002 电话：13761961340 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)5.57 流通 A 股(亿股)4.78 52 周内股价区间(元)24.15-40.79 总市值(亿元)147.93 总资产(亿元)519.81 每股净资产(元)32.52 相关相关研究研究 Table_Report 1.国药一致（000028）：2023年门店稳健扩张，零售业务净利率提升 (2024-04-16)事件：事件：公司发布 2024 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入 743.78 亿元，同比下降 1.5%；归属于上市公司股东的净利润 6.42 亿元

3、，同比下降 59.8%，利润下降主要是因为零售板块受行业政策变化、市场竞争加剧等多重因素叠加影响，业绩有所下滑，计提较多减值损失所致。计提减值损失计提减值损失致业绩短期承压致业绩短期承压。由于收购资产组的经营业绩较预期存在较大差距，公司计提信用减值 9932.6万元，无形资产减值损失 9.9亿元（其中商誉减值 8.9 亿元，无形资产减值（品牌使用权）3994.9 万元，无形资产减值（销售网络）4213.2万元），预计减少公司归母净利润 6.3亿元。截止 2024Q3，公司商誉 27.5 亿元，商誉/总资产比重 5.3%。分销：分销：2024年实现收入 529.8亿元，同比增长 2.0%，实现净

4、利润 9.2亿元，同比下降 12.7%，主要是因为应收回款延迟占用大量资金规模。公司分销业务主要依托旗下国控广州、国控广西进行，未来公司将加强与医院合作、提高两广市场占有率和运营效率，加强应收账款管理。零售（药房）：零售（药房）：2024年实现营业收入 223.6亿元，同比下降 8.4%，实现净利润-11.0 亿元，同比下降 309.5%，主要是因为计提商誉及无形资产减值准备。截止 2024年中报旗下国大药房零售门店总数为 10,702 家，其中直营门店 8676 家，加盟店 2026 家，未来公司将积极提高供应链管理水平、优化门店经营、药品结构，通过线上+线下结合模式，提高零售业务盈利能力。

5、盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS分别为 1.15元、2.37元、2.68元，对应动态 PE 分别为 23 倍、11 倍、10 倍。我们认为公司两广地区市占率领先，零售药房全国布局，看好 2025 年业绩回暖，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：集采降价风险，门店拓展不及预期风险，市场竞争风险。指标指标/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）75477.48 74378.49 78097.42 83564.24 增长率 2.77%-1.46%5.00%7.00%归属母公司净利润（百万元）1599.26 642.4

6、9 1318.46 1492.62 增长率 7.57%-59.83%105.21%13.21%每股收益EPS（元）2.87 1.15 2.37 2.68 净资产收益率 ROE 9.34%3.91%7.03%7.48%PE 9 23 11 10 PB 0.84 0.82 0.77 0.72 数据来源：Wind，西南证券 -20%-9%2%12%23%33%24/324/524/724/924/1125/125/3国药一致 沪深300 国药一致（国药一致（000028）2024 年业绩快报点评年业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 关键假设：关键假设：假设