【国盛证券】华发股份（600325）-2024业绩下滑，销售领先行业，待结转资源托底未来业绩-250318（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 华发股份（华发股份（600325.SH）2024 业绩业绩下滑下滑，销售领先行业，销售领先行业，待结转资源托底未来业绩待结转资源托底未来业绩 公司公司 2024 年年全年全年营收同比营收同比-16.8%，归母净利润同比，归母净利润同比-48.2%。公司 2024年全年实现营业收入599.9亿元（同比-16.8%，下同）；实现归母净利润 9.5亿元（-48.2%）；实现扣非归母净利润 6.6 亿元（-24.5%）。业绩下滑主要因：（1）受房地产市场下行以及公司结转结构影响，当期营收规模下滑；（

2、2）毛利率继续下滑 3.8pct 至 14.3%，影响利润规模；（3）计提资产减值损失 18.4亿元、计提信用减值损失 1.26 亿元，合计减值损失 19.67 亿元，对期内归母净利润影响 12.44 亿元。考虑到从 2025 年开始，结转结构中核心城市较高利润率和 IRR 的项目占比将开始提升，对整体利润表现有托底作用；但基于行业尚未完全企稳，我们预计 2025 年或仍有一定减值压力。销售销售持续跑赢行业，持续跑赢行业，2024 拿地收缩，在手资源仍充足拿地收缩，在手资源仍充足。公司 2024 年全年实现合约销售金额为 1054.4 亿元（-16.3%），排名克而瑞百强房企第 10 位；对比

3、行业看，公司销售跌幅明显小于百强房企 30.3%的跌幅，也小于 TOP10 房企 24.4%的跌幅。据克而瑞，2025 年 1-2 月公司实现全口径销售金额 172 亿元（+58.6%），排名进一步提升至第 7 位，同比表现显著跑赢行业。公司 2024年拿地规模和力度下滑，于上海、广州、成都、西安获取 6 幅土地，拿地总地价 94 亿元，权益地价 32 亿元。我们认为，公司拿地偏谨慎主要是考虑到市场依然低迷、且公司在手资源尚充足。截至 2024 年底，公司总土地储备（待开发+在建）面积为 1212 万方。考虑到政策端持续发力，我们认为在未来核心城市可能率先企稳筑底的背景下，公司将适时加力拿地。

4、保持保持财务稳健财务稳健、流动性充裕，拟发行定向可转债、流动性充裕，拟发行定向可转债。2024 年公司融资成本继续下降，期末加权平均融资成本为 5.22%，有望进一步压降。公司期末有息负债规模为 1416 亿元（-1.7%），其中短期有息负债占比 16.0%（-0.76pct），债务结构进一步优化。截至期末，公司剔预资产负债率 63.1%，净负债率 86.7%，现金短债比 1.47 倍。公司拟发行定向可转债，总额不超过 55 亿元；1 月 21日，申请获上交所受理，尚需上交所审核通过并经中国证监会同意注册后方可实施。我们认为，如最终发行成功，一方面将增强公司流动性，为后续项目开发提供资金支持；

5、另一方面，公司资产总额、负债总额将同时增加，随着可转债逐渐转换为公司股份，公司长期权益资本将得到有效补充，改善财务结构、降低资产负债率，减少偿债风险，同时也为后续债务融资提供空间。公司此前于 2024 年 10 月发布以集中竞价方式回购股份的预案，不低于人民币 3 亿元且不超过人民币 6 亿元，至 2025 年 2 月末公司累计回购金额 1993 万元。投资建议：投资建议：维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高，流动性无忧，能把握市场潜在复苏环境加力拿地；2、近年利润率较高的地块将进入结转周期，对业绩有托底作用；3、考虑到目前行业下行环境，公司可能仍有一定减值压力。我们调整盈

6、利预测，预计公司 2025/2026/2027 年营收分别为 613.3/631.7/650.2 亿元；归母净利润为 9.8/11.8/12.5 亿元；对应的EPS 为 0.36/0.43/0.46 元/股；对应 PE 为 16.1/13.4/12.5 倍。风险提示：风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 房地产开发 前次评级 买入 03 月 17 日收盘价（元）5.71 总市值（百万元）15,714.79 总股本（百万股）2,752.15 其中自由流通股（%）93.43 30 日日均成交量（百万股）43.73 股价走势股价走