【东吴证券】华润三九（000999）-2024年年报点评：核心业务保持稳健，持续深入中药产业链条的融合布局-250316（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告中药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华润三九（000999）2024 年年报点评：年年报点评：核心核心业务保持稳健，持续业务保持稳健，持续深入中药产业链条的融合布局深入中药产业链条的融合布局 2025 年年 03 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)41.90 一年最低/最高价 36.24/65.84 市净率(倍)2.70 流通A股市值(百万元)53,449.82 总市值(百万元)53,812

2、.11 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)15.50 资产负债率(%,LF)36.99 总股本(百万股)1,284.30 流通 A 股(百万股)1,275.65 相关研究相关研究 华润三九(000999)：2024 半年报点评：CHC 板块稳健增长，提质增效显著 2024-08-26 华润三九(000999)：2023 年业绩点评：CHC 业务稳中有进，昆药业务融合值得期待 2024-03-25 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）24739 27617 30655 34202 37

3、888 同比（%）36.83 11.63 11.00 11.57 10.78 归母净利润（百万元）2853 3368 3834 4409 5030 同比（%）16.50 18.05 13.84 15.01 14.07 EPS-最新摊薄（元/股）2.22 2.62 2.99 3.43 3.92 P/E（现价&最新摊薄）18.86 15.98 14.04 12.20 10.70 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：2024 年，公司实现营收 276.17 亿元（+11.63%，较去年同期增长 11.63%，下同），归母净利润 33.68 亿元（+18.05%

4、），扣非归母净利润 31.18 亿元（+15.01%）；单 Q4 季度，公司实现营收 78.76 亿元（+28.47%），归母净利润 4.08 亿元（-9.39%），扣非归母净利润3.66 亿元（-10.27%）。整体符合预期。CHC 业务稳健增长，处方药业务态势良好。业务稳健增长，处方药业务态势良好。2024 年，公司 CHC 业务实现营收 124.82 亿元（+14.13%），持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合，尝试新品孵化，强化渠道协同。处方药业务实现营收 60.06亿元（+15.04%），其中，配方颗粒实现恢复性增长，饮片业务品种中选全国集采。传统国药业务实现营收 52.13 亿元（+7

5、.33%），昆中药1381 表现较好；昆药集团完成对华润圣火 51%股权的收购，公司有望做大做强三七口服制剂品类，提升市场份额。毛利率有所下滑，但净利率逐步回升。毛利率有所下滑，但净利率逐步回升。毛利率方面，CHC 业务毛利率为 60.86%（+0.67pct，较去年增长 0.67 个百分点，下同），处方药业务毛利率为 47.51%（-4.64pct），传统国药业务毛利率为 64.02%（-7.38pct）。综合上游药材成本端、集采政策及产品结构变动等多方面原因，公司毛利率下滑至 51.86%（-1.38pct）。但公司盈利能力有所提升，2024 年销售净利率提升至 13.68%（+0.85p

6、ct），主要系销售费用率下滑至 26.14%（-2.02pct）。战略并购，看好华润三九在中药产业链条的融合布局。战略并购，看好华润三九在中药产业链条的融合布局。公司拟收购天士力 28%股份，目前已获国资委批复同意，待公司股东大会审议批准后正式实施。交易完成后，天士力将成为华润三九的控股子公司。天士力在创新研发、智能制造上优势突出，有望和公司形成较好的互补。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：不考虑天士力并表，考虑到集采等政策的影响，我们将 2025、2026 年的归母净利润预测由 39.80、44.82 亿元下调至38.34、44.09 亿元，2027 年预计为 50.30 亿元，当前市