【华鑫证券】安必平（688393）-公司动态研究报告：全流程为病理数字化智能化赋能-250311（5页）.pdf

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1、 20252025 年年 0303 月月 1111 日日 全流程为病理数字化智能化赋能全流程为病理数字化智能化赋能 安必平安必平（688393.SH688393.SH）公司动态研究报告公司动态研究报告 买入买入(首次首次)投资要点投资要点 分析师：胡博新分析师：胡博新 S1050522120002 基本数据基本数据 20252025-0303-1111 当前股价（元）41 总市值（亿元）38 总股本（百万股）94 流通股本（百万股）94 52 周价格范围（元）14.07-42.5 日均成交额（百万元）50.18 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 完整病理平台

2、布局，市场地位稳固完整病理平台布局，市场地位稳固 公司为国内病理诊断领域产品线最齐全、种类最丰富、业务模式最多元的企业之一，截止 2024 年 6 月，公司获得国内超800 个病理诊断相关注册/备案证，适用于多种肿瘤的筛查与诊断。公司深耕病理行业 20 年，自主研发了液基细胞学（LBP）、免疫组织化学（IHC）、荧光原位杂交（FISH）、数字病理（DP&AI）、聚合酶链式反应（PCR）、常规病理等技术平台的配套设备、试剂耗材。在 FISH 领域，公司为国内第一梯队品牌，拥有三类注册证 10 个，其中新获批的胃癌HER2 检测伴随诊断试剂盒为国内首家。在 IHC 领域，公司产品线持续丰富，自动化

3、设备升级，有望逐步替代进口市场。病理数字化产品体系逐步丰富病理数字化产品体系逐步丰富 病理数字化是智能化的基础。公司自主研发的 IBL500 数字病理切片扫描仪，通量升级至 480 片，满足构建病理大模型的高通量数据要求。公司还在探索整合“存储、管理、治理、应用”的一站式病理专病库服务。2024 年上半年数字化产品贡献收入 549.79 万元，同比增 146.12%。AIAI 加持，打造一体化方案落地加持，打造一体化方案落地 公司努力打造“试剂+设备+数字扫描+AI 判读”一体化，实现样本进-结果出，为病理科提供“自动化、标准化、数字化、智能化”整体解决方案。在宫颈癌筛查领域，公司基于标准沉降

4、式技术原理，独家研发出Xpro90 液基细胞全自动智检流水工作站，在宫颈癌人工智能细胞学辅助诊断系统（LBP-PIAS）的加持下，能减少病理医生阅片工作量，并大幅提升准确率。盈利预测盈利预测 病理科是 AI 应用拓展最早，效率提升显著领域之一，进入2025 年“瑞智病理”大模型发布，病理 AI 进入加速发展的阶段。公司业务服务于病理诊断的全流程，是病理数字化和智能化重要环节。公司收入结构也从受集采影响的 HPV 试剂逐步向数字化病理业务升级，我们预测公司 2024-2026 年收入分别为 4.71、5.33、6.07 亿元，归母净利润分别为0.26、0.34、0.51 亿元，EPS 分别为 0

5、.28、0.37、0.54 元，因为 AI 病理和新产品都在投入期，公司研发费用占到了收入-50050100150200(%)安必平沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 的较高比例，采用 PS 估值，当前股价对应 PS 分别为 8.1、7.2、6.3 倍，看好公司目前在病理智能化趋势中产业定位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示风险提示 HPV 集采降价风险；新产品推广不确定风险；销售人员增加带来费用增加的不确定性风险。预测指标预测指标 2023A2023A 2024E2024E 2025E

6、2025E 2026E2026E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）497 471 533 609 增长率（增长率（%）-2.0%-5.3%13.2%14.3%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）40 26 34 51 增长率（增长率（%）-6.2%-35.6%33.5%46.9%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）0.43 0.28 0.37 0.54 ROEROE（%）3.2%2.1%2.7%3.9%资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 22222222 公司盈利预测（百万元）公司盈利预测（百万元）资产负债