【华源证券】传音控股（688036）-短周期向上趋势明确，长周期AI打开高端化路径-250228（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|消费电子消费电子非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师葛星甫SAC：S王硕SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0202 月月 2727 日日收盘价（元）94.46一 年 内 最 高/最 低（元）179.17/71.00总市值（百万元）107,717.52流通市值（百万元）107,717.52总股本（百万股）1,140.35资产负债率（%）56.22

2、每股净资产（元/股）16.55资料来源：聚源数据传音控股传音控股(688036.SH)(688036.SH)短周期向上趋势明确，长周期 AI 打开高端化路径投资要点：投资要点：传音控股于 2025 年 2 月 26 日公布 2024 年度业绩快报，2024 年，公司实现营业收入 687.4 亿元，同比增长 10.35%；实现归母净利润 55.9 亿元，同比增长 0.96%；实现扣非归母净利润 46.1 亿元，同比下降 10.2%。2024 年单四季度，公司实现营业收入 174.9 亿元，同比下降 9.2%、环比增长 4.8%；实现归母净利润 16.9 亿元，同比增长 2.1%、环比增长 60.

3、4%；实现扣非归母净利润 13.6 亿元，同比下降 16.2%，环比增长 66.0%。持续推动新兴市场开拓及推进产品升级持续推动新兴市场开拓及推进产品升级，出货量站稳全球第四出货量站稳全球第四。2024 年，公司坚持以用户价值为导向，持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量同比增长，营业收入有所增加，2024 年实现营收 687.4 亿元，同比增长 10.35%。IDC 数据显示，2024 年单四季度，公司智能手机出货量为 2720 万部，以 8.2%的市占率位居全球第四，回顾传音全年表现，公司在一季度曾以 2850 万部的出货量排名第四，但是之后两个季度未能进入全球前五，四季度重回前五，拉

4、动公司全年维度以 8.6%的市占率排名全球第四，全年实现智能手机出货量为 1.069 亿台，同比增长 12.7%。AIAI 端侧落地带来手机和扩品牌高端化机遇，打开公司成长空间端侧落地带来手机和扩品牌高端化机遇，打开公司成长空间。公司持续加强 AI相关布局，公司旗下 Infinix 品牌已宣布接入 DeepSeek-R1 满血版，自 2025 年 2月 26 日起支持 XOS 14.5 及以上版本的 Infinix 机型可通过升级使用，2025 年 3 月份将发布的全新 NOTE 系列也将接入 DeepSeek-R1；此外，传音计划在 MWC 2025上重磅发布智能眼镜、旗舰手机和笔记本电脑等

5、产品。传音的眼镜将融入先进的增强现实技术，支持多场景应用，从日常生活的信息提示到专业领域的辅助决策，均有望实现突破性体验。AI 端侧落地的机遇有望为智能手机和扩品类行业带来新的发展机遇，结合公司和高通已经达成协议，未来传音有望持续推动产品和市场高端化，进一步打开公司成长空间。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025 年、2026 年归母净利润分别为 63.23/75.14亿元，同比增速分别为 13.11%/18.83%，当前股价对应的 PE 分别为 17.04/14.34倍，鉴于公司在新兴市场的竞争实力以及 AI 端侧带动的高端化机会，看好公司未来发展，维持“买入”评级。风险提示

6、风险提示：新兴市场竞争加剧风险，毛利率波动风险，新兴市场竞争加剧风险，毛利率波动风险，AIAI 手机不及预期风险。手机不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）46,59662,29568,74176,70486,596同比增长率（%）-5.70%33.69%10.35%11.58%12.90%归母净利润（百万元）2,4845,5375,5906,3237,514同比增长率（%）-36.46%122.93%0.96%13.11%18.83%每股收益（元/股）2.18