【国盛证券】豪威集团（603501）-24全年营收创新高，龙头迎接新周期-250127（30页）.pdf

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1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 韦尔股份（韦尔股份（603501.SH）24 全年营收创新高，龙头全年营收创新高，龙头迎接迎接新周期新周期 2024 全年营收创历史新高全年营收创历史新高，24Q4 净利润基本符合市场预期净利润基本符合市场预期。韦尔股份正式公布 2024 年报预告：全年实现营收 254.1-258.1 亿元，同比增长 20.9%-22.8%，预告营收下限 254.1 亿元已经创下历史新高（前高为 2021 年 241 亿元），我们认为主要得益于公司高端手机和汽车 CIS 市场份额的提升。24 年实现归母净利

2、润 31.6-33.6 亿元，同比增长 468%-504%；实现扣非归母净利润29.7-31.7 亿元，同比增长 2054%-2199%。单季度来看，24Q4 实现营收 65-69 亿元，中值 67 亿元同比增长 12.8%，环比减少 1.7%；单季度归母净利润 7.8-9.8 亿元，中值 8.8 亿元同比增长 371%，环比减少 12.7%，我们认为环比下滑属于正常季节性效应（24Q3 为全年拉货旺季），此外年底奖金计提可能较多也带来一定费用压力，因此基本符合市场预期；扣非归母净利润 6.8-8.8 亿元，中值 7.8 亿元同比增长 97 倍，环比减少 15.3%。手机：高端化持续推进，国产

3、替代正当时手机：高端化持续推进，国产替代正当时。竞争格局方面，索尼已经开始削减CIS 业务资本开支，未来将更加注重盈利能力的提升；三星则持续发力小像素市场，目前 50MP JN5 和 200MP HP9 产品仍有较强竞争力。聚焦韦尔，针对大像素市场，在已有 OV50H/50K 的基础上，会继续推出 LOFIC 包括一英寸大底的高端产品以抢占索尼的安卓份额；针对小像素市场，围绕 OV50D/50M 持续布局更多新品，以期在副摄长焦、超广角市场进一步抗衡三星。24H1 手机CIS 营收 48.7 亿元，同比增长 79%，我们预计 24 全年营收有望接近 95 亿人民币。汽车：智驾加速下沉，龙头高歌

4、猛进汽车：智驾加速下沉，龙头高歌猛进。目前比亚迪引领高阶智驾摄像头配置加速下沉，在其 2025 年 500 万台级的产销规划中，预计 60%-70%搭载高速NOA 及以上智驾系统，拉动 NOA 成为 10-15 万元车型的普及型配置。聚焦韦尔，此前更多主导中低端市场，2023 年凭借 8MP 产品 OX08D 成功打开高端市场，传统龙头安森美产品迭代较慢且不具备价格优势，因此韦尔高端份额持续提升。24H1 汽车 CIS 营收 29.1 亿元，同比增长 53%，我们预计 24 全年营收有望接近 60 亿人民币。AI/AR 眼镜：端侧眼镜：端侧 AI 乘风起，积极拥抱新趋势乘风起，积极拥抱新趋势。

5、Wellsenn XR 数据显示 2024年全球 AI 智能眼镜销量为 234 万台，其中 96%为拍照 AI 智能眼镜。预计2025 年全球 AI 智能眼镜销量达到 550 万台，同比增长 135%。目前闪极、雷鸟、Rokid 新品已经发布，2025 年小米、三星、字节跳动、雷神等更多品牌大厂的产品也即将迎来落地。聚焦韦尔，公司已经前瞻布局了 LCoS 单芯片面板以及摄像头 CIS，我们认为 AI 眼镜逐步起量的过程中，摄像头需求也在同步提升，韦尔作为 CIS 重要供应商将会深度受益。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司在 2024/2025/2026 年分别实现营业收入25

6、6.1/310.7/376.6 亿元，同比增长 21.8%/21.3%/21.2%，实现归母净利润32.6/42.2/56.3 亿元，同比增长 485.9%/29.7%/33.3%。当前股价对应2024/2025/2026 年 PE 分别为 40/31/23X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：高端化推进不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；关键假设有误差风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 半导体 01 月 24 日收盘价（元）107.36 总市值（百万元）130,563.02 总股本（百万股）1,216.12 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交